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高频交易，新国际金融战赢家必修课 　　“1238个交易日，只有一天亏损”。2014年高频交易公司Virtu在IPO申请文件中披露的这一造富神话，秒杀巴菲特与索罗斯。在华尔街，高频交易这一神秘的存在，已经攀上金融食物链的顶端，时时掀起“道指暴跌千点”之类的血雨腥风。在国际金融谍战的对抗中，高频交易甚至成为超级大国的必争之地。 　　对于高频交易，毁誉参半。暴利神话不断吸引着一群最聪明的人参与，幌骗、塞单等臭名昭著的违规行为，又引发监管和大众的担忧。不少人认为“中国应该谨慎发展高频交易”，因为其中的异常交易活动可能引发系统性的风险，一旦高频交易被用来操纵市场，其结果很可能是灾难性的。 　　然而，不论我们承认与否，高频交易的战火已经燃进中国，在监管与投资机构之间，本土与海外投资者之间，较量已然展开。重要的是，正本清源，疏导高频交易有助于提升市场有效性的优势，并从制度上抑制和监管其不稳定的因素；同时，培养高素质的本土金融交易人才，让本土高频交易者能与狼共舞，且为有效监管提供人才储备。 　　尽管高频交易让很多人谈之色变，但关于高频交易的准确定义和认定标准，监管机构和学术界尚未形成统一的观点。 　　一般认为，高频交易具备以下特征：一是基于某种复杂的预定的交易策略，利用高性能计算机和IT技术以极高频率关注交易行情信息，自动进行决策、生成委托单、执行成交程序等；二是通过主机托管（co-location）直接市场进入（DMA）等方式，减小网络延时，以最小化反应时间；三是短线交易、快速买进卖出，头寸持有时间极短，每次赚取微利，一般不会持有隔夜头寸；四是快速的交易过程伴随着频繁的撤单以及大量的委托订单现象；五是通常为自营交易的投资公司或做市商使用。 　　高频交易获利的四大策略 　　高频交易本质上是一种交易技术，其获利的核心在于其交易策略。不同的策略对市场会形成不同的影响，从而对市场监管带来不同挑战。所以，有必要首先厘清高频交易的主要交易策略。 　　套利策略（Arbitrage Strategies）。套利策略主要是利用相关产品或市场之间的定价偏差，从中获利。如利用不同交易中心数据流和汇总后市场数据流之间的时滞，对同一产品进行跨市场套利、指数及其一揽子标的股票或金融相关工具间的套利，或利用长期统计偏差及股票间历史统计关系进行的套利等。由于市场价差时间很短，高频交易系统发现套利机会后就会迅速组织实施交易，并迅速平仓，实现盈利。 　　自动做市商策略（Automated Market Maker）。这一策略采用类似于做市商提供买/卖报价（bid/ask price）方式，通过买卖行为活跃市场，实现买卖价差和交易费用回扣返还。与普通做市商一样，高频交易商通过向市场提供买单和卖单来提供流动性；不同的是，他们同时进行反向操作，高频交易商的高速计算机具有通过发出极快订单，来发现其他投资者投资意向的能力，比如极度发出一个卖/买单后，如果未迅速成交，则该订单将马上被取消；如果成交，系统即捕捉到大量潜在、隐藏订单存在的信息，以此来获利。 　　例如，假设机构投资者向其算法交易系统发出价格在30.01-30.03美元之间的系列买单，外界无人知道。为了发现潜在订单的存在，自动做市商高频交易者的高速计算机系统开始以30.05 美元/股的价格发出一个100股的卖单。由于价格高于投资者价格上限，因此没能引起任何反应，于是该卖单被迅速撤销。计算机又以30.04美元/股的价格再次探试，结果还是没能引起任何反应，于是该卖单也被迅速撤销。计算机再以30.03美元/股的价格继续探试，结果交易成功。基于此，计算机系统即意识到一定数量价格上限为30.03美元的隐藏买单的存在。于是，运算功能强大的该计算机系统随即发出30.01美元的买单，并利用其技术优势赶在机构投资者之前进行成交，然后再以30.03美元的价格反卖给机构投资者。 　　流动性回扣交易（Liquidity Discount）。目前市场上存在着仅仅为了赚取交易费用回扣的高频交易商。在美国，证券交易所和ECN也为那些创造流动性的券商提供一定的交易费用回扣，以争取更多的交易订单，通常为0.25美分/股。这使得券商有动机推?痈?多交易以获得佣金。 　　假设机构投资者对于公司XYZ股票的心理成交价格在30-30.05美元/股之间。如果交易系统中的第一个买单（如100股）配对成功，以30美元/股的价格成交，交易系统中第二个买单（如500股）便跳显出来。再假设该买单也配对成功，以30美元/股的价格成交，根据上述交易信息，高频交易商的计算机系统可能察觉到机构投资者其他后续30美元/股的买单的存在，于是，高频交易商计算机采取行动，报出价格为30.01美元的买单100股。毫无疑问，那些曾以30美元/股出售股票的券商更愿意以30.01美