厚积中,长风破浪会有时.PDFVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·医药行业 广誉远 （600771 ） “厚积”中，长风破浪会有时 增持 （维持） 2015 年9 月2 日 投资要点 证券分析师 洪阳  业绩增长低于预期：上半年，公司实现营业收入2.03 亿元，同 执业资格证书号码： 比增长25.45%；实现归属于上市公司股东净利润77.17 万元， S0600513060001 同比下降79.52%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益 0512 后净利润-801.91 万元，同比减少465.96%。 Hongyang614@  营业成本增加：上半年公司营业成本为5878.89 万元，较上年 同期增加2285 万元，增幅为63.56% ，主要是因为：公司不再 合并山西国药堂与广誉远医药投资财务报表，对其销售的精品 股价走势 中药按照对经销商的结算价格计算，不再按终端销售价格计 算，该部分的影响使得成本率相应升高；上半年拉萨广誉远实 现医药商业收入 2023 万元，上年同期医药商业业务基本未开 展，其销售成本率为48.18% ，高于公司核心品种销售成本率， 使得公司整体销售成本率有所升高。  分行业增长良好：上半年，公司OTC 产品实现营业收入6213.0 万元，同比增长36.52%；处方药实现营业收入1.1 亿元，同比 增长 3.13% ；保健品实现营业收入 916.1 万元，同比增长 40.31%。处方药增长缓慢主要因 2014 年公司转让启东盖天力 股权及处置制药一厂和西安制药厂，按相同口径计，我们测算 处方药实际增长率为35%-45%。 市场数据  发展战略：公司以“全产业链打造广誉远精品中药战略”为指 导思想，围绕 “精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车，通 过对广誉远品牌的挖掘和再塑，结合公司产品特点和优势，深 入分析市场变化，全力实现销售提升。  完成非公开发行：2015 年6 月8 日，公司收到中国证监会《关 基础数据 于核准广誉远中药股份有限公司非公开发行股票的批复》（证 监许可[2015]1120 号），核准公司本次非公开发行股票事宜。 截至目前，公司已完成本次发行工作。此次非公开发行股份总 数为3400 万股，发行价格为18.80 元/股，募集资金总额为6.39 亿元，募集资金将全部用于补充公司流动资金。  盈利预测与投资评级：我们预测广誉远2015-2018 年实现营业 相关报告 收入分别为4.6 亿、6.8 亿、10.2 亿和 14.2 亿元，归属母公司 历史的，创新的，成长的价值—— 净利润分别为 2103 万、8517 万、2.1 亿和 3.6 亿元。折合 广誉远年报点评2015.05.12 2015-2018 年EPS 分别为0.08 元、0.31 元、0.74 元和 1.30 元， 对应动态市盈率分别为316 倍、78 倍、32 倍和 18 倍。广誉远 债务清偿完毕，战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒” 三驾马车，成效显著。采用创新营销模式实现“百家千店”快 速铺展，山西广誉远国药搬迁有望实现产能扩大，非公开发行 补充公司所需流动资金，增强资本实力。虽上半年业绩低于预 期，考虑到公司处于“厚积”阶段，“发力”可期，我们维持 广誉远“增持”评级。  风险提示：GMP 认证风险、招标降价风险、“百家千店”拓展 速度低于预期风险。