改革谋远虑市场有近忧.PDFVIP

2013 年11 月04 日 2013 年 11 月股票投资策略报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 改革谋远虑 市场有近忧 1. 梳理了除 383 以外，其他 2 家智库的改革建议。 2. 提出我们对于改革基本特 征的判断。 基本结论  一周之后将召开三中全会，市场对此寄予了极高的期望。如果说三十年前 的改革促成了中国经济的腾飞，那么这次改革的使命是带领中国跨越“中 等收入陷阱”。从所处的历史时期、经济发展阶段、社会各方诉求来看， 这次改革有理由成为近20 年来最重要的政策窗口。  为了一窥改革的路径，除去市场热议的383 方案外，我们还汇总了金融四 十人论坛、世界银行这些智库的改革建议。从中我们可以看到较为全面的 改革路径的图景，相信未来的政策将从中选择推出，正文中有详细内容。 与我们在之前四季度报告中所阐述的改革方向不谋而合的是，众多改革方 案都在土地改革、财税改革上形成交集；这符合我们的判断，改革的真正 核心是土地和财政。而对于如何改革土地和财政是存有分歧的，分歧的焦 点在于如何划分中央与地方的权责。  我们对于改革的看法有以下3 点有别于市场的判断：1、此次改革不仅是经 济层面的改革，而且是涉及到政治、行政等诸多方面的协调性的全面改 革；2 、不仅是简单的向市场放权，也还会有向中央集权的动作，这也是为 wwwww1 了自上而下的改革措施能够得到有力的推行；3、不仅是增量的红利，还会 有存量利益的调整，而在这个调整过程中，地方政府的相关利益将会受到 冲击，以地方政府为投资主体的经济增长模式将面临调整。我们一直以来 的观点是，真正的改革措施，对经济长远是利好，但对于短期则很可能是 阵痛大于红利。  就资本市场而言，当前市场对改革的预期存在两点隐忧：1、寄予了过高的 预期，而过高的预期往往意味着价格已经预先有所反应；2 、对改革的阵痛 估计不足，简单的将改革与红利直接挂钩，而忽视了在达到改革目标这个 过程中所需要经历的深层次的调整。  我们依然看淡后市：流动性的拐点已现，经济的拐点将现，政策效用更多 在长期而非短期，这三者的组合意味着未来市场不确定性在上升，建议投 资者重视风险兑现收益。激进的投资者在今年通过成长股获取了很高的收 益，不亚于一轮牛市；而临近年底，则进入到了兑现收益的阶段。在目前 诸多因素开始变化的时候，市场的波动性也在显著上升。我们建议投资者 者抓住11 月前期三中全会预期的窗口，调整持仓结构为明年作准备；而非