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光明乳业伊利股份投资价值比较
食品制造
干迎 乳业纷争，谁的奶酪更诱人
(8621)×433
ganying@ ——光明乳业、伊利股份投资价值比较分析
公司研究/深度研究 2002 年9 月 10日
相关研究： 投资要点：
l 光明乳业在资产和人员运作效率、管理层稳定性、产品盈利
《光明乳业新股分析》
能力、产品结构及发展空间、直销物流的创建等方面明显优
8月26日
于伊利股份。
l 而伊利的优势主要在奶源（这一优势正在逐步丧失）、UHT
奶的全国营销网络、良好的财务质量以及税收优惠。
l 综合两公司的战略目标以及主营业务发展的状况和趋势，预
计在未来2－3年内光明的液奶收入年均增长在36％左右，
收入年增长35％，利润总额年增长32％；伊利的液奶收入
年均增长在37％左右，收入年增长33％，利润总额年增长
24％。若按2002年中期税率计，预计到2004年光明乳业净
利润较2001年增长约96％，每股收益约为0.49元，而伊
利股份净利润增长87％左右，每股收益仍可达1.14元左右。
l 综合考虑公司的素质和潜力，光明乳业略胜一筹，理应有更
高的市盈率，但光明乳业的税率偏高，净利润增幅受到较大
影响，支持高出伊利一倍的市盈率也有困难。
l 从目前的股价来看，光明的市盈率高达50倍以上，短期内
空间有限；而伊利股份市盈率不到30倍，加之股权变动的
可能性较大，中期来看伊利的上涨空间更大。
l 投资建议:增持光明乳业;买入伊利股份.
申银万国证券研究所 深度分析
一、行业背景
我国乳品产量变动趋势 单位：万吨
250
光明乳业和伊利股份共
同所处的乳品行业发展 200
迅速，尤其是液态奶以
每年 50％的速度增长。 150
乳制品
液体奶
100
50
0
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