收购完善木薯产业链今年业绩值得期待.pdfVIP

谨慎增持 公司动态 ——维持 尔康制药 （300267） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2014 年3 月17 日 行业：化学制药   收购完善木薯产业链 今年业绩值得期待  ——公司收购洞庭化学及正阳胶囊点评 魏赟 0211960 weiyun@  报告目的： 执业证书编号：S0870513090001 公司3月14 日公告收购湖南洞庭柠檬酸化学有限公司（下称洞庭化学） 51%股权，3月7 日公布收购长沙正阳药用胶囊有限公司100%股权，我 基本数据（Y2013） 们对此予以点评。 报告日股价（元） 28.77 12mth A 股价格区间（元） 31.77/6.75  主要观点： 总股本（百万股） 454.48 构建木薯产业链 无限售A 股/ 总股本 31.76% 公司在柬埔寨设立公司，构建木薯淀粉产业链。其中木薯初加工产物 流通市值（亿元） 41.53 淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售，也可以通过对淀粉改性，制成 每股净资产（元） 2.92 淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠，柠檬酸钠可 PBR （X ） 9.86 以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化 DPS （Y 13，元） 10 送2 转7 派1 学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生 收入结构（Y2013） 产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人，可以在淀粉胶 药用辅料 70.94% 囊获批后迅速实现生产。据我们预计，淀粉胶囊的技术标准有望在近 成品药 23.53% 期通过复核，复核无异议即可申请生产，预计在上半年获批。因此这 其他 3.11% 两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩，而是 成熟的技术、设备、人员，使木薯产业链迅速完整并产生效益。 最近6 个月股价与沪深300 指数比较 淀粉胶囊成本远低于明胶胶囊 动物来源的明胶存在成本高、来源不明等劣势，采用淀粉支撑胶囊成 本约为明胶胶囊的10%，仅此一项，已经对制药企业具有明显吸引力。 国内硬胶囊壳的需求量是1000 亿粒/年，公司同时在开发淀粉软胶囊。 公司的目标是用改性淀粉替代明胶，将其应用领域延伸至保健品和食 品，市场前景广泛。目前利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经经过多 批次大生产线试验，技术、工艺参数均已成熟。公司目前已经有 100 亩地用于建设生产线，除了自建生产线外，收购或委托现有明胶胶囊 厂生产淀粉胶囊也在计划之列，以提高效率，降低成本。我们预计，