票据业务利差变化趋势分析及应对措施.docxVIP

∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑票据业务利差变化趋势分析及应对措施∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑王红霞 1，曾一村 2，汪武超 3（1,2,3 中国农业银行票据营业部，上海200120）摘要： 近年来，票据市场中转贴现与回购、商票与银票、电票与纸票之间的利差呈现出不尽相同的变化趋 势。 造成各类票据资产之间利差变化的因素是多方面的，既有成本、风险、流动性差异等内在因素，也有信用环 境、监管查处等外部影响。 金融机构未来在票据业务开展过程中，应顺应并充分利用利差变化趋势，相机配置各 类票据资产，开展不同票据资产间套利交易，并通过交易运作提升业务收益水平。关键词： 票据；利差；溢价；折价；资产配置；票据市场；票据资产；票据业务JEL 分类号：G21中图分类号：F832.33文献标识码：A文章编号：1006－1428（2014）03-0090-04一、票据业务利差变化的实证分析本文所述的利差， 并不是指通常意义上的某金融工具所 带来的收益与该项业务融资成本的差额， 而是指各类资产收 益间的差额。 前者是资产收益和资金成本之间的利差，如存贷 利差，后者是资产收益之间的利差，具体讲，是指票据转贴现 与回购、 商票与银票以及电票与纸票等不同业务或资产的收 益之间的差额， 后文将以上海市票据业务监测数据为样本分 析它们之间的变化趋势。（一）转贴现与回购之间的利差呈趋势性收窄 此处选择上海市票据业务监测数据所提供的纸质银票 转贴现买断和纸质银票逆回购利率作为分析样本， 这主要 是出于以下两个方面的考虑：一是纸票相对电票而言，其成 交频率较高且交易量较大。 从业务监测数据看，在 2012 年 初至 2013 年三季度末约 430 个交易日中 ，纸票买入和卖出 方向的平均成交频率分别为 80%和 48%， 电票买入和卖出 方向仅分别为33%和 14%；成交量方面，纸票买入和卖出方 向日均成交量分别高达 23 亿元和 13 亿元， 电票则仅分别 为 3 亿元和 4 亿元。 无论是成交频率还是成交量，纸票都远高于电票，同时（纸票）买入方向高于卖出方向 ， 这 表 明 ， 选 择纸票买入利率作为样本， 要优于纸票卖出利率以及电票 买入、卖出利率。 二是银票相对商票来说，其成交频率和成 交量也具有上述特点。 同时间段内，纸质银票转贴现买断和 逆回购成交频率分别为 100%和 96%，纸质商票转贴现买断 和逆回购成交频率分别为 93%和 31%， 其中逆回购的成交 频率差距较大；成交量方面，纸质银票买断和逆回购日均交 易量分别高达 38 亿元和 39 亿元， 而纸质商票买断和逆回 购成交量均仅有 7 亿元，相对而言，纸质银票买断和逆回购 业务表现更活跃。 综上，选择纸质银票转贴现买断和逆回购 利率来研究转贴现和回购业务之间的利差变化趋势是具有 代表性的。监测数据显示，2012 年以来，转贴现相对于回购之间的 利差逐渐收窄。 2012 年上半年、2012 年下半年、2013 年上半 年纸质银票买断利率相对于纸质银票逆回购利率的平均溢 价 1 分别为 113、48、11 个基点， 平均溢价率分别为 22.6%、 11.0%和 4.7%，买断与逆回购之间的利差逐步收窄 2，并且呈现出趋势性特征，这从季度数据也可以反映出：2012 年一季收稿日期：2013-11-04作者简介：王红霞，女，现任中国农业银行票据营业部总经理； 曾一村，男，现供职于中国农业银行票据营业部； 汪武超，男，现供职于中国农业银行票据营业部。1 买断/逆回购平均溢价=∑（每日买断利率－每日逆回购利率）/ 天数；买断/逆回购平均溢价率=∑（每日买断利率 / 每日逆回购利率－1 ）×100% / 天数。 后文所指商票/纸票、电票/纸票的溢价和溢价率的计算公式均与以上公式类似。2 考虑到 2013 年 6 月份的情况比较特殊，资金面紧张导致回购利率波动较大，甚至和买断利率形成倒挂，可能会对统计结果造成干扰，因此 本文也统计了 2013 年 1-5 月份的数据，平均溢价为 28 个基点，平均溢价率为 6.9%，同样体现出利差收窄趋势。度至 2013 年三季度期间的七个季度内，买断利率相对于逆 回购利率的平均溢价分别为 150、78、60、35、27、-3 和-20 个 基点，平均溢价率分别为 27.2%、18.2%、13.9%、7.7%、6.5%、 3.0%和-1.7%。 平均溢价和平均溢价率均逐次递减，趋势性 收窄特征明显。（二）商票与银票之间的利差在波动中收窄此处选择纸质商票买断利率和纸质银票买断利率作为 商票/银票利差变化