终极控制人两权分离信息不对称与股票收益波动.pdfVIP

第２３卷第５期　２０１３年９月 ·企业经济与管理 · 　Ｖｏｌ．２３　Ｎｏ．５　Ｓｅｐ．２０１３ ＤＯＩ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７４８１３１．２０１３．０５．０１２ 终极控制人两权分离、信息 不对称与股票收益波动 ———来自２００７—２０１０年中国上市公司的经验证据 宋小保 （汕头大学 商学院，广东，汕头 ５１５０６３） 摘　要：基于现实中股权结构相对集中的资本市场背景，利用２００７—２０１０年沪深证券市场上市公司数 据，分析我国上市公司终极控制人控制权与现金流权分离程度与股票收益波动性的关系，从信息不对称角 度考察终极控制人价值侵占对外部市场投资者的影响。研究发现，终极控制人两权分离程度越大，股票收 益的波动性则越强，表明终极控制人的侵占行为可能导致企业与市场投资者间信息不对称程度增加，提高 外部投资者的风险；同时，相对于国有上市公司和股权集中度较低的公司，非国有上市公司和股权集中度较 高的公司终极控制人两权分离程度与股票收益波动性的关系更加显著，说明不同所有权性质或者不同股权 集中度企业终极控制人的侵占模式和侵占力度存在较大的差别。因此，应加强和完善对大股东侵占的治 理，以有效提高资本市场的效率。 关键词：终极控制人；两权分离；股票收益波动；控制权；现金流权；信息不对称；大股东侵占；所有权性 质；股权集中度 中图分类号：Ｆ８３０．９１　　文献标志码：Ａ　　文章编号：１６７４８１３１（２０１３）０５００９１１１ 一、引言 大多数企业都存在控股性股东，其中家族公司又 ① 占了较高的比例。因此，现代企业已经不再如Ｂｅｒｌｅ 本文的主要研究目的在于考察终极控制人 的 两权分离特征对证券市场上股票收益波动的影响， 等（１９３２）所描述的那样具备高度分散的股权，并由 借以分析终极控制人两权分离所导致的侵占可能 此带来了许多公司治理方面新的问题。一般来说， 是否会影响到企业与外部市场间的信息不对称。 控股股东往往也会利用其控制性地位做出对自己 自Ｓｈｌｅｉｆｅ等（１９９７）、Ｃｌａｓｓｅｎｓ等（２０００）和Ｐｏｒｔａ等 有利而有损小股东利益的行为，控股股东对小股东 （２００２）学者的研究开始，很多研究都发现，市场上 的侵占已经成为公司治理中利益冲突的核心问题，  收稿日期：２０１３０５０４；修回日期：２０１３０６１１ 　基金项目：国家自然科学基金资助项目“产权控制路径下的资本投资与配置效率研究” 教育部人文社会科学研究青年基金资助项目（１１ＹＪＣ６３０１８０）“股权集中、价值侵占与负债融资代理成本” 　作者简介：宋小保（１９７４—　），男，河南开封人；副教授，博士，硕士生导师，在汕头大学商学院任教，主要从事公司财务 研究；Ｅｍａｉｌ：ｓｏｎｇｘｂ＠ｓｔｕ．ｅｄｕ．ｃｎ。 ① 终极控制人指某个上市公司控制链条中处于金字塔结构顶端的控制人，有的文献中也称实际控制人；直接控制人则指 某个上市公司处于控股地位的第一大股东，也称控股股东。 ９１ 宋小保：终极控制人两权分离、信息不对称与股票收益波动 该利益冲突主要体现为控股股东的关联交易、资金 二、文献评述与研究假设 占用、违规担保，甚至市场操控等诸多方面。 随着现代企业股权集中度的提高，关于控股股 目前众多的文献皆在关注终极控制人的所有