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节后首单违约不期而至，鸡年如何预警债市风险 内蒙古博源控股集团有限公司（以下简称“博源集团”或“公司”）2016 年度第二期超短期融 资券（16 博源 SCP002，发行总额 8 亿元）2017 年 2 月 3 日未能足额偿付本息，构成实质违约，成 为 2017 年春节后首例违约。此前公司 2016 年第一期超短期融资券（16 博源 SCP001，发行总额 11 亿元）在 2016 年 12 月 3 日到期未能足额偿付本息，已构成违约。综合看，除母公司持有上市公司 股权对应的质押借款部分外，公司债权人可追偿资产主要为母公司账面 36 亿元其他应收款和 12 亿 元非上市公司股权，但考虑到上述资产流动性相对较差，需关注未来实际回收情况。 中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）一直致力于债券市场信用风险的识别和 监控，并搭建起较为完善的监控体系。2016 年初，中债资信已关注到博源集团的风险，于同年 1 月调降主体信用等级至 A －，低于中债资信级别中枢（A ），且明显低于其他机构级别，并于2 月 将企业放入风险排查名单，9 月和 10 月中债资信又两次在研究中重点提示企业风险，并在 12 月 1 日紧急向付费投资人提出兑付预警。 中债资信针对博源集团的风险揭示梳理如下： 日期 发布渠道 提示类别 风险揭示 2014 年 9 月 5 日 首次评级 A/稳定 博源集团天然气和煤炭业务经营承压，投资压力较大，同时面临 盈利下滑，长期偿债指标弱化的财务风险，外部支持作用有限。 而同期其他两家评级机构级别均为 AA/稳定，中债资信级别低于 其他评级机构 3 个子级 2015 年 6 月 17 日 跟踪评级 A/稳定 公司天然气制甲醇成本优势消减，经营压力增大，同时盈利持续 下滑，偿债指标弱化且处于行业较差水平，此外提示公司投资建 设高速公路质量不达标未来移交困难将对公司生产经营产生较大 冲击 2016 年 1 月 22 日 内评报告 降为A － 公司盈利下滑，债务负担较重，扣除上市公司远兴能源外，其他 R 经营主体已经资不抵债，财务风险加大；中债资信同期级别低于 其他机构 4 个子级，低于中债资信级别中枢（A ） 2016 年 2 月 《中债资信 III 类风险 向投资者提示该企业经营、财务状况走弱，且长期来看在行业中 风险排查名 企业 竞争力弱，受周期性波动、行业环境和融资环境变化影响大，存 单》 在信用状况继续恶化转为 II 类企业的可能，建议加以关注 2016 年 7 月 27 日 跟踪评级 公开级别 提示公司经营风险上升，且公司主营业务基本全部由上市公司远 A 下调至 兴能源经营，母公司周转压力很大，财务风险上升到较高水平。 A － 中债资信是2016 年定期跟踪评级公司中首家且是唯一对博源集 团做降级处理的公司 2016 年 9 月 28 日 《化工行业 风险提示 提示公司对外担保代偿风险较大，将使资金压力本已很大的博源 监测第 34 集团雪上加霜 期》 2016 年 10 月 12 《化工行业 风险提示 提示博源集团受限资产占比较高、对外担保代偿风险很大，可处 日 监测第 35