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台湾股票市场有效界面实证分析——对马科维茨理论的验证 〖中图分类号〗F127　　〖文献标识码〗A　　〖文章编号〗1000-6052(2004)03-0082-03????在证券投资日益成为人们日常生活中重要内容的今天，如何才能尽可能降低投资风险并同时获取最大收益，就成为股票市场研究的基本问题之一。而马科维茨资产组合理论研究的是投资者在追求自身效用最大化的过程中，在权衡收益和风险的基础上，对多种资产进行选择和组合的问题，由于该理论在解决风险和收益这一均衡问题上的突破性成就，促使投资者的投资决策从以前的朴素决策阶段飞跃到侧重理论作指导的科学决策阶段。????马科维茨用收益的期望E和标准方差S表示一种证券的投资价值和风险。期望收益也就是算术平均收益，标准方差反映了收益的不确定性或投资风险。根据马科维茨理论，期望越大越好，而标准方差越小越好。马科维茨证明了，通过分散投资互不相关或反相关的证券，可以在不降低期望收益的情况下，减小总的投资的标准方差（即风险）。????我国对资产组合理论的研究是从1990年马科维茨和夏普等人获得诺贝尔经济学奖开始的，十多年来，不少学者都对这一理论进行了探讨和研究。但无论是理论的研究还是在理论的应用上都还只能算是处于探索阶段，而且研究成果多集中在对股市风险构成的分析上，对股市有效组合及有效前沿的计算和分析上，相关研究则明显不足。本文的目的就是在前人研究的基础上，把马科维茨理论在台湾股票市场上进行实证检验。????　　一、马科维茨模型????模型A代表了在给定的期望收益水平上使投资者承????????担最低风险的有效组合集：模型B代表了在给定的风险水平下能够为投资者带来最高期望收益的有效组合集。实际上，只有模型B可以求出真正意义上的有效集。但是，当我们求出了最小方差组合以后，根据模型A得出的最小方差组合上方的有效界面与根据模型B得出的结论是相同的和等价的。????　　二、数据说明与分析计算????1、样本股票的选取????本文的研究时期为1999年1月到2003年10月，从台湾证券交易所上市的股票中选取了30支有代表性的股票。选取的原则包括股票流通市值的大小、行业的分布性、上市公司经营状况、交易的活跃程度等，优先选择流通市值大，成长性好的股票。????　　表1　样本股票名称、编号 编号　公司名称　编号　 公司名称　编号　 公司名称　编号　公司名称　编号　公司名称 1101　台泥　　　1504　　 东元　　2105　　正新　　 2377　 微星　　 2801　 彰银 1216　统一　　　1605　　 华新　　2207　　和泰　　 2381　 华宇　　 2834　 台企银 1303　南亚　　　1717　　 长兴　　2317　　鸿海　　 2523　 德宝　　 2912　 统一超市 1402　远纺　　　1802　　 台玻　　2319　　大众　　 2526　 大陆　　 9904　 宝成 1434　福懋　　　1907　 永丰余　　2356　　英业达　 2610　 华航　　 9907　 统一宝 1503　士电　　　2002　　 中钢　　2357　　华硕　　 2705　 六福　　 9910　 丰泰 ????2、样本的说明????本文采取的样本是从1999年1月到2003年10月间。这段时间内既包含台湾股票市场的高涨期也包含低迷期，对这段时期进行实证研究有比较典型的意义。由于计算风险的收益率应该采取中长期的收益率，国外大多采取月收益率，所以本文也采取月平均收益率。????3、数据来源????(1)样本股票的收盘价格：样本股票的收盘价格来自1999年1月到2003年10月台湾证券交易所网站(.tw)每月的统计报告。????(2)停盘及数据缺失的处理：由于股票市场遇到重大情况停盘造成某一特定交易日没有收盘价格，或者由于证券交易所的统计数据有所缺失，造成数据的不完整，为解决数据问题，必须对数据进行处理，本文中采取停盘日或者数据缺失日的前一天的收盘价格作为这个交易日的收盘价格。????(3)样本股票送配股、股息、红利分配情况来自台湾证券交易所网站(.tw)公开咨询观测站。(http/.tw/)????4、数据处理????(1)分别计算30只样本股票在样本时限内的月平均收益率：????????B：计算样本股票在样本时期内的收益率的标准差。????????台湾证券交易所的30只样本股票的月平均收益率和收益率的标准差的计算结果如下图所示：????　　表2　样本股票的月平均收益率收益率、方差 编码　 公司　 平均收益率　 标准差　　编码　 公司　 平均收益率　 标准差 1101　 台泥　 0 0.262788　2319　 大众　 -0.0137281　0.143915 1