媒体关注、机构投资者和投资效率.PDFVIP

媒体关注、机构投资者与投资效率 1，2 2 程新生 刘建梅 （1. 南开大学中国公司治理研究院 天津 300071; 2. 南开大学商学院 天津 300071） 摘要：本文考察了媒体关注对公司投资效率的影响，通过选取沪深两市 2005-2009 年 953 家公司共 4765 个 样本发现：媒体关注对于投资效率具有双刃剑效应，即一方面媒体能够对公司的资源配置带来正面效应， 提高投资效率；然而另一方面由于媒体报道信息的质量问题也可能带来负面效应，降低投资效率。本文进 一步发现相比个人投资者，复杂的机构投资者会降低对媒体报道的依赖程度，因而机构投资者能够降低媒 体的效应。本文的研究有助于引导投资者的理性投资，对于监管层更好的引导媒体发挥治理作用，保护投 资者的权益也具有重要的理论价值和现实意义。 关键字：媒体关注; 投资效率; 机构投资者 中途分类号： F 文献标识码： A 1 引言 在新古典投资理论的完美假设下，投资项目的边际价值是决定企业投资的唯一因素，所 有 NPV 为正的项目都会被投资实施。然而，在实践中，一方面由于信息不对称所导致的逆 向选择问题（Myers ，1984；Myers and Majluf ，1984；Greenwald，Stiglitz and Weiss，1984）， 很多公司面临着较高的融资约束而无法投资于那些潜在收益较高的项目（Hubbard ，1998）， 从而容易导致投资不足；另一方面即使不存在任何融资约束，但由于代理问题的存在，在机 会主义动机作用下比如规模扩张可以使经营者获取更多的在职消费以及其他的隐性激励（魏 明海和柳建华，2007 ），公司管理者也可能会过度投资，建造“企业帝国”（Hope and Thomas 2008 ；唐雪松等，2007 ），从而损害投资效率。因此，降低由于信息不对称和代理问题所导 致的逆向选择和道德风险成为提高公司投资效率的重要途径。已有文献对此进行大量卓有成 效的研究，大体可以分为两个方面：一是会计信息。作为公司异质信息的一个重要来源渠道， 大量文献发现高质量的财务信息可以通过降低道德风险、缓解逆向选择以及有效发挥资本市 场功能三种内在机制来提高投资效率（Bushman and Smith ，2001 ；Verdi ，2006 ；Biddle and Hilary ，2006 ；Biddle et al. ，2009 ；Lara et al. ，2010 ；Bushman et al. ，2011 ；Balakrishnan et al.，2011 ；李青原，2009 ；周春梅，2009 ），程新生等（2012 ）则发现当非财务信息质量较 高时，其可以通过获取外部融资的途径缓解投资不足；二是公司治理。大多数的经验证据表 明良好的外部治理环境和内部治理机制可以降低代理冲突从而提高投资效率（Bertrand and Mullainathan ，2003 ；Dittmar and Mahrt-smith ，2007 ；Pawlina and Renneboog ，2005 ；Richardson ， 2006 ；吕长江等，2011 ；李维安等，2007 ）。 媒体监督最近成为国内外理论研究的热点。一方面媒体是信息的载体和中介，能够向资 本市场传递相关的信息，缓解信息不对称，提高信息的透明度（Dyck et al. ，2008 ；Bushee et al.，2010 ；Joe ex al. ，2009 ；Fang and Joel ，2009 ）；另一方面媒体监督有助于缓解代理冲突， 降低控制权私有收益、改善企业业绩、保护中小投资者利益以及履行社会责任（Core，Guay and Larcker，2008 ；Joe ex al. ，2009 ；于忠泊等，2011 ；李培功、沈艺峰，2010 ；郑志刚等， 2011 ；徐莉萍，辛宇，2011a ；2011b ）。因此，根据上述文献媒体治理应该可以提高投资效 率。然而，也有一些学者认为媒体的监督作用会受到自身能力以及