金融改革和中国经济增长再平衡.PDFVIP

金融改革和中国经济增长再平衡 尼古拉斯·拉迪* 摘要： 关键词： Financial Reform Policies for Rebalancing Economic Growth Nicholas Lardy （Peterson Institute for International Economics） Abstract: Keywords: 一、引言 经济增长再平衡是目前中国领导层面临的首要经济问题。全球金融和经济危机的一个后 果就是使得中国推迟了2004 年曾开启的经济再平衡日程。目前，中国面临着极端脆弱的外 部环境。尽管正式而言美国经济的大衰退已经在2009 年6 月宣告结束，但相对于二战之后 的其他几次衰退，目前美国经济的复苏仍然非常赢弱。而对于欧洲国家而言，由于很多欧元 区国家需要大幅削减财政赤字，以便把政府主权债务降低到可持续的水平上，因此欧洲国家 的复苏更为赢弱，恢复到危机前景象的希望非常渺茫。在这样一个全球环境下，中国出口能 再重现之前十余年的繁荣景象的希望也甚为渺茫。而考虑到固定资产投资在 GDP 中的比重 已经高不可攀，因此未来能够可持续地支持中国经济增长的源泉唯有私人消费支出的快速增 长。为了促进消费增长，中国政府需要采纳的政策组合非常庞大，但我们认为其中最重要的 非金融改革莫属。 从依赖投资和出口转变为依赖消费，这一经济增长源泉的再平衡，会导致生产结构的调 整。例如，机械和设备等投资品是由工业部门生产的，因此当投资在驱动经济增长中的角色 削弱时，意味着制造业在 GDP 中的比重将会下降。此外，由于中国的出口品基本上都是工 业制成品，因此经济增长对出口依赖程度的下降，也意味着制造业在 GDP 中的比重将会下 i 降。又因为服务业在私人消费中的比重约占到三分之一，消费在促进经济增长中的角色的 ii 上升将意味着服务业在GDP 中的比重会得到提升 。 经济最终再平衡会对居民、企业、政府在国民收入中的分配比例产生重大影响。家庭消 费在 GDP 中的比重的上升主要依赖于家庭收入在国民收入中的比重。政府负担更多、更完 备的社会保障服务，也依赖于政府收入在国民收入中的比重上升。显然，这些变化均要求企 业在国民收入中的分配比例下降。 二、利率市场化改革 1 我们认为金融系统的改革对中国经济再平衡非常重要。最重要的金融改革，并不是要引 进多么复杂的金融工具，而是政府放松对存款和贷款的利率管制。很长一段时期以来，当局 iii 控制了利率，导致居民在银行中的存款只能获得非常低的实际利率 。实际上，这相当于对 存款者征收了一笔隐性税收，而借款者（历史上主要是国有企业）则可以获得很便宜的信贷。 iv 并且，在2004 年之后，对存款者的这种隐形税收显著上升 。在1997 至2003 年期间， 一年期存款的实际利率平均为3% 。并且，一年期存款实际利率除了2003 最后的两个月之外， 在其他时间内均不曾出现过负值。而与之形成鲜明对照的是，在2004 年至2011 年期间，实 际存款利率在一半以上的时间内均为负值，平均一年期存款实际利率下降到-0.5 ％。因此， 中国今天出现的存款负实际利率的局面，并不能与其他国家在2009 年至2010 年期间出现的 负实际利率同日而语，这些国家出现负利率是因为其在经济危机中挽救经济而采取的临时措 施，而中国较低的实际存款利率是从2004 年就开始存在的。 较低的实际利率是央行调整名义利率的直接结果。1997 年至2003 年期间，当通货膨胀 上升时，中国央行