环境不确定性、企业特征与财务柔性.docVIP

环境不确定性、企业特征与财务柔性 刘名旭 向显湖 西南财经大学会计学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 环境不确定性是现代经济社会的重要特征。在不确定环境下,财务柔性对企业应对不确定性有重要的价值。本文以2004—2008年为研究期间,对未进行股权融资的上市公司进行实证分析,研究发现,环境不确定性及企业特征影响企业财务柔性水平。企业面临的不确定性越强、融资约束程度越低、控股股东性质为非国有企业、成长性越高、可用于抵押融资的资产越少、前期投资比例越高,则会保持较高的财务柔性。本文对企业获取财务柔性以应对环境不确定性有一定的指导意义。 关键词： 环境不确定性; 财务柔性; 融资约束; 基金：国家社科基金项目“基于集群融资的小企业财务战略研究“(12XGL005) 一、引言 20世纪90年代后,科技与经济在世界范围内迅猛发展,企业的竞争环境发生了重大变化。环境的变化使企业的经营环境充斥着巨大的模糊性、不连续性和不确定性。动态权变理论认为,个体组织不是环境的被动接受者,而是会主动适应环境变化。Duncan(1972)认为任务环境的变化越多,越难预测,组织结构和组织过程必须越富有柔性。Byoun(2008)认为在经营环境剧变时,企业必须保持极强的环境适应能力,方能取得高绩效。在高度不确定环境下企业应具备的灵活性,被称为企业柔性。企业柔性在财务上体现为财务柔性。 De Angelo和De Angelo(2007)认为,财务柔性包括现金柔性、负债柔性及权益柔性。现金柔性是指企业保持高于行业平均的现金持有水平以满足未来不利环境下能直接动用现金的能力;负债柔性是企业保持低于行业平均的负债水平以便于不利环境下能通过增加负债获取资金的能力;权益柔性是企业保持较高的股利支付水平以满足未来不利环境下能按接近权益内在价值的价格发行权益证券进行融资的能力。Graham和Harvey(2001)对美国300 多家企业的CFO进行问卷调查表明,保持财务柔性是企业制定财务政策时首要考虑的因素。但在现实中,不同企业的财务柔性水平并不一致。因此,对财务柔性进行影响因素分析,有利于从理论上指导企业获取财务柔性,使其保持合理的财务柔性水平。 二、文献回顾 现有文献很少将企业整体的财务柔性作为研究对象进行因素分析,但负债水平和现金持有水平影响因素分析的文献却很多。根据现金柔性和负债柔性的定义,现金持有水平不完全是现金柔性,高于行业平均水平的现金才是现金柔性;负债水平也不等于负债柔性,低于行业平均水平的负债融资能力才是负债柔性。虽然,负债水平和现金持有水平影响因素的研究不是以财务柔性为研究对象,但分析财务柔性必然要考虑现金持有水平和负债水平,因此,这些文献对财务柔性影响因素的研究提供了很好的借鉴作用。 纵观负债水平和现金持有水平影响因素的文献,现金持有水平和负债水平影响因素主要从宏观经济环境、企业财务特征、公司治理结构及行业因素的视角进行研究。如Graham和Harvey(2001)、卢永艳(2013)等研究表明,宏观经济的变化和不确定性均会影响企业负债水平;顾乃康、万小勇和陈辉(2010)的研究均表明,宏观经济对企业现金持有水平有重要影响。肖作平和吴世农(2002)、杨兴全和孙杰(2007)、肖作平(2008)等的研究则表明,企业业绩、企业规模、成长性、获利能力、产品竞争力等对负债水平和现金持有水平有重要影响,但现有的研究对此没有取得一致的结论;张兆国、陈华东和唐丽(2001)及高雷和张杰(2008)的研究表明,股权结构、股权制衡度、独立董事制度、内部人控制情况等公司治理因素对企业负债水平和现金持有水平有重要影响;与企业特征因素一样,这些研究的结论因市场背景或研究目的差异而不同。至于行业因素,一般认为,企业负债水平和现金持有水平将因行业不同而不同。这一点的研究结论比较一致。 尽管研究现金持有水平及负债水平影响因素的文献繁多,但在企业特征因素和公司治理因素都没有取得一致的结论,甚至是截然不同的研究结论。不同的研究采用不同的研究视角,研究的理论基础也有差异。另外,已有文献没有将现金持有水平与负债水平纳入到统一的分析框架内进行分析。如果将现金持有水平与负债水平结合起来进行分析,负债水平和现金持有水平会相互影响。罗进辉和万迪昉(2008)认为,当负债水平较低时,低负债所反映的企业借债能力不足和低负债所导致的债务硬约束作用的有限性,都会使企业或其经理人保持较高的现金水平。当负债水平较高时,高负债水平所导致的高财务困境风险和再融资的高成本就成为企业的主要矛盾,企业也需要持有较高的现金水平。只有当企业的负债水平适中时,企业持有的现金才会较低。