陈雨露 国际金融 汇率决定理论3.ppt

模板来自于 * 模板来自于 * 模板来自于 * 模板来自于 * 模板来自于 * * * * * * * 公式表明： 1.汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比 2.外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比 3.外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比 资产市场说 影响长期汇率变动的因素： ①货币供给：M P E ②货币需求 A.国民收入:Y L P E （“货币模型”与“国际收支说”的结论相反） B.利率:i L P E （是利率对汇率的长期影响，与短期影响不同） 资产市场说 案例 ?假定美国和德国相对真实货币需求方程为： 并且有以下信息： （1）美国货币供给量为10000亿美元； （2）德国货币供给量为5000亿德国马克； （3）美国真实国民收入是德国的2倍； （4）美国利率5%，德国利率2.5% 。 根据汇率决定的货币理论，计算DM/$汇率。 资产市场说 解: 资产市场说 对货币模型的评价 优点： ①将形成于商品市场上的汇率决定理论引到资产市场上； ②是资产市场说中最为简单的形式和更为复杂的汇率理论的基础。 资产市场说 缺点 ①以购买力平价理论为前提，假设价格调整没有黏性。 ②假定货币需求是稳定的，金融自由化使得货币需求函数不稳定。 ③资本管制和风险报酬的存在，使得资产完全替代的假设不一定保持 资产市场说 对货币模型的检验 在大部分实证检验中，货币模型都不成立。但在分析汇率变动的长期趋势方面，是具有帮助的。 资产市场说 粘性价格模型 粘性价格模型,又称为汇率超调模型.是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 粘性价格模型和弹性价格的货币模型都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。 后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。 资产市场说 多恩布什关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述： 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，以人们愿意持有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇市场上本币贬值。 粘性价格模型 资产市场说 多恩布什指出，汇率贬值必须足够大（即汇率将发生超调），从而引发投资者对本币的升值预期，这样才能抵消下降了的国内利率； 随后,利息率的下降会刺激国内总需求,而同时本币的贬值也将促使国外需求转移到本国商品上来,这两个渠道通过商品市场的超额需求,最终带来价格的同比例上涨,在价格上升的过程中,实际货币供应量下降,使利率回升,引发资本内流,并使本币升值. 货币扩张最终将使价格、汇率等名义变量同比例上升，而实际变量，如实际货币供给、实际汇率则仍将恢复到最初的水平。 粘性价格模型 资产市场说 粘性价格模型 在长期中，本币只需根据购买力平价关系发生与价格水平同样的贬值幅度（根据货币需求方程，与货币供给的增加幅度亦相同），但货币供给同时亦造成了利率下降和资本流出，这使得汇率过度贬值（其程度为货币供给增加幅度与利率下降引起的汇率贬值幅度之和），而该过度贬值同时亦引起了本币升值的预期（根据利率平价关系，当本国利率下降，本币只有出现升值预期时才能使关系成立）。因此汇率又会出现向长期均衡水平的回归。 资产市场说 粘性价格模型 模型说明： 购买力平价：E*=Pd/Pf 货币市场均衡关系：M/Pd=L(Y, i) 利率平价关系: i=i*+φ(E*－E) 资产市场说 * 粘性价格模型 t1 t1 t1 t1 t t t t M E P i M0 M1 E1 P1 i1 E0 P0 i0 资产市场说 多恩布什的贡献： 总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。 资产市场说 * 但汇率超调模式也存在不足之处： 它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇