基于不同所有权性质的中小企业治理结构与综合财务绩效——来自中小板经验数据.pdfVIP

·综合 年第 期（ 下） 2012 12 基于不同所有权性质的中小企业治理结构与综合财务绩效* ——— 来自中小板经验数据 钟田丽 胡彦斌 王殿珊 （东北大学工商管理学院 辽宁 沈阳 110004） 摘要：本文以2009年中小板上市公司为样本观测值，分别对不同所有权性质中小企业的治理结构特征 与其综合财务绩效的关系进行了实证分析。研究发现，不同所有权性质中小企业的治理结构特征对其综合财 务绩效的影响存在差异：非国家控股企业的董事会规模、管理者薪酬激励及股权集中度与其综合财务绩效显 著正相关；国家控股企业独立董事比例和股权集中度与其综合财务绩效，前者显著正相关，后者显著负相关。 关键词： 所有权性质中小企业治理结构综合财务绩效 一、引言 我国相关研究表明，中小企业自身特点决定其内部治理对绩效的影响不同于大型企业。例如，金永红等（2009）选取中小板上市企 业公司治理变量，研究其对企业业绩的影响。结果发现，董事会规模、独立董事比例、“两职状态”等与公司绩效不相关，这与张美霞等 （2006）和姚华（2006）等利用主板市场数据对大中型企业的研究结论是不同的。张继袖等（2007）研究了中小企业治理与盈利能力之间 的关系，分别验证了包括资本结构、董事会规模、诚信水平等16个变量与资产报酬率、净资产收益率、主营业务利润率等反映企业盈利 能力之间的关系。结果发现，高管持股比例和高管薪酬与企业盈利能力显著正相关，外部独立董事比例和专业委员会设置与企业盈利 能力不存在显著关系，这与夏和平等（2006）“外部董事比例是影响主板上市公司绩效最为显著变量”的研究结论也不同。我国现有中小 企业治理对绩效影响的研究存在以下两方面问题：一是绩效评价指标存在差异。现有研究中，对企业绩效指标的选择，有的采用盈利能 力指标，有的采用市场价值指标。然而，中小企业具有规模较小、可抵押资产较少、市场风险较大、收益不确定、成长性等基本特征。对单 个中小企业而言，之所以能够在市场中生存，是具有不同于其他企业的相对优势，其绩效特征存在不同程度的差异。所以，从整体上评 价中小企业的绩效应当是一个综合性的指标。从财务绩效方面，就应当是反映其盈利能力、资产质量、债务风险状况、成长性等各方面 能力的综合性指标，而非单一的盈利能力或市场价值指标；二是不分企业所有权性质。现有研究中，大多不分企业所有权性质，将不同 所有权性质的中小企业视为一体研究其治理与绩效的关系，其研究结论的可靠性值得商榷。实际上，中小企业股权特征，特别是控股股 东性质与大企业相比存在差异。例如，在主板上市的大企业中，国有控股企业占80%，而中小板上市的企业中，控股股东为社会法人和自 然人的企业约占69%。这种所有权性质差异往往导致股东持股利益导向和利益动机的差异，从而影响不同所有权性质的企业治理水平 对绩效的有效性。所以，应当分别考察不同所有权性质的中小企业治理与绩效的关系。为了弥补上述研究缺陷，本文以我国中小板上市 企业经验数据，采用反映企业盈利能力、资产质量、债务风险状况和成长性等各方面能力的综合财务绩效指标，对不同所有权性质的中 小企业内部治理结构特征与财务绩效关系进行实证检验，为完善我国中小企业治理机制提供理论依据。 二、研究设计 （一）概念界定 本文相关概念界定如下：（1）所有权。所有权包括财产所有权和企业所有权。财产所有权即“产权”是指对给定财 产的占有权、使用权、收益权和转让权；企业所有权是指对企业的剩余索取权和控制权。理论上，企业所有权与控制权应当一致，但现 实中存在两者偏离的情况，原因之一是存在金字塔结构、交叉持股或多重控制链等控制权安排（Faccio和Lang，2002）。本文的所有权 仅指企业所有权。企业按其所有权性质分为国家所有权（国家控股）企业和私人所有权（非国家控股）企业。按照国有资本在总股本中 所占份额，可以将国家控股企业分为绝对控股和相对控股两种类型。根