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研究与探索 Study And Explore 基于投资者保护的股权结构与大股东占款实证研究 基于投资者保护的股权结构与大股东占款实证研究 西华大学 史倩茹 贵州财经大学 张克雯 西华大学 史倩茹 贵州财经大学 张克雯 一、引言 市公司实施间接控制。这使得所有权和控制权更加分离，加剧了控 随着我国现代企业制度的建立和公司治理的发展，投资者利 制人和小股东之间的利益冲突，导致公司价值的降低。刘峰、魏明海 益保护开始逐渐成为了现代公司治理理论核心问题。当股权结构 （2004）以五粮液公司与五粮液集团为案例，研究了他们之间的利益 较为集中时，资本市场对中小股东的保护机制较为缺乏，同时对大 往来情况。研究表明，五粮液公司的大股东通过掏空的利益输送行 股东的约束力又不够，大股东就很可能采取转移价格、关联交易、 为侵占了中小股东的利益。而导致这一结果的主要原因是我国相关 剥离资产、侵占资金等方法来侵害中小股东的利益。中小股东虽然 法律法规的缺乏，以及没有相应的机制来约束大股东的行为。 股权较少，但是在资本市场上数量巨大，所以投资者的利益保护问 （二）股权分置改革视角的研究王力强、乌梅芳（2005）研究 题受到越来越多的人关注。由于我国特殊的体制问题，大部分企业 发现在股权分置改革过程中，股改增量收益的分配并不合理，流通 的股权结构存在一股独大的现象，这为对投资者利益保护做出研 股股东在股改中并没有获得相对应的利益，在股改的利益分配中， 究提供了有利的契机。基于此，本文认为股权结构的改善对于投资 他们处于劣势地位，非流通股股东侵害了他们的利益。吴江、刘长 者利益保护具有重要的意义。 山（2006）以已经实施了股改的公司作为样本进行研究，发现在股 二、文献综述 权改革之后，流通股股东并没有获得足够的对价作为补偿，流通股 （一）大股东的控制权收益视角的研究Crossman和Hart（1983）股东希望机构投资者的正向治理作用能够对上市公司管理层及大 是对这一现象研究得较早的学者，他们发现如果公司中大股东的持 股东进行制衡和监督，但这一目的并未实现。杨丹、魏温新、叶建明 股比例较高，那么大股东会获得一部分超额收益，而这种收益是由 （2008）研究发现在非流通股比例比较小的上市公司中，对价补偿 于拥有控制权而独享的。Shleifer（1997）研究发现，当股权过于集中较为公平，非流通股股东对流通股股东的侵占现象不是很明显，但 时，控股股东会通过一些方式来侵占小股东的利益。Pagano和Roen是在非流通股比例比较高的公司中，大的非流通股股东对流通股 等（1998）研究发现，大股东通常通过各种手段将上市公司的资源输股东进行剥削的现象还是普遍存在的。 送到自己控制或拥有的企业中去，以此来侵占中小股东的利益。 三、研究设计 Johnson（2000）等人对97-99年亚洲金融危机进行了研究，结果表明（一）研究假设综上所述，本文从股权结构的属性、股权的集 导致这场危机的主要原因是控股股东和大股东的掏空行为。 中度及股权制衡度等方面，提出了以下5个假设： 假设 ：国有股比例与投资者利益的保护程度呈负相关关系。 Claessens和Lang（2000）对东亚国家的上市公司进行了研究，东亚国1 假设 ：法人股比例与投资者利益保护程度呈正相关关系。 家的上市公司普遍存在控制性股东，特别是家族控制的公司，他们 2 假设 ：高管人员持股比例与投资者利益保护程度成正相关关 作为最终控制人一般都通过金字塔持股结构来对位于最下层的上 3 RD信息没有统一的规范，披露较为随意，给财务报告使用者造 2008年到2010年间，获得江苏省高新技术企业资格并因此企业 成了很大的不便。建议应在统一的位置、尽可