业绩快速增长,投资价值凸现.PDFVIP

公 司 研 证券研究报告 究 化学制剂 分析师 王晞 021 推荐 （维持） wangx@ SAC:S0190200010075 恩华药业（002262） 公 司 业绩快速增长，投资价值凸现 点 联系人： 季文华 评 021 报 jiwh@ 2011 年 7 月 15 日 告 投资要点 事件： 恩华药业发布业绩快报：2011 上半年，公司实现营业收入 7.8 亿，同比增长 21.9%；营业利润 6666 万元，同 比增长 37.2%；归属上市公司股东的净利润 5740 万元，同比增长 35.68% ，EPS0.25 元。公司业绩符合我们的 预期。 点评： 业绩增长符合预期。2011 上半年公司业绩保持良好的增长态势，营业收入和净利润分别为 7.8 亿和 5740 万，同比增长 21.9%和 35.68%。我们推测，主导产品力月西（咪达唑仑）、福尔利（依托咪酯）和思利 舒（利培酮）增长近 20%；思贝格（齐拉西酮）增长超过 40%；其它二线品种一舒（丁螺环酮）、加巴 喷丁等保持稳定增长。 利润率稳步提升。公司2011 上半年净利率 8.6%，同比增长 1.1%，利润水平稳步提升。我们推测原因有： 1 ）新型制剂泰维思（氯氮平口崩片），维必朗（利培酮分散片）相对普通制剂毛利率较高，拉升了工业 毛利水平。2 ）费用控制良好。公司采取分线营销，有利于资源的合理分配和利用。3 ）降价风险小。公 司主导品种为麻醉用药和精神用药，壁垒较高，降价风险小。 新产品是最大的看点。我们认为，恩华在麻醉用药领域储备产品丰富，其中盐酸右美托咪定、异丙酚和 芬太尼今年有望上市，从而实现跨越式增长。我们在《醉人的美好时光》麻醉用药行业报告中指出，恩 华在麻醉用药领域拥有良好的渠道优势。主导产品力月西和福尔利市场占有率分别为 96%和 68% ，新产 品上市后，很容易通过现有的渠道放量。此外，抗高血压新药埃他卡林近期也有望获批。新产品是恩华 未来增长的源泉，颇有看点。 盈利预测：不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率 18%；精神药增长率 20%；神经 类药物增长率 10%，2011-2013 年 EPS 分别为：0.46 ，0.65 和 0.9 元。公司目前利润基数较小，新产品的 上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。恩华作为国内中枢神经系统领域的龙头，是 A 股医药板块中具有高成长性的优质公司，维持“推荐”评级。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司点评报告 附表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 653 751 915 1171 营业收入 1301 1498 1755 2040 货币资金 223 257 337 503 营业成本 805 920 1073 1229 交易性金融资产 0 0 0