基于双变量EC-EGARCH模型的股指期货波动溢出效应实证分析.docVIP

基于双变量EC-EGARCH模型的股指期货波动溢出效应实证分析 王郧 张宗成 摘要：本文主要是针对股指期货市场的波动溢出效应所做的研究。使用香港交易所上市的恒生股指期货和恒生指数作为研究对象，加入误差修正项，建立了双变量VEC模型，利用各种计量检验，探讨了期货市场和现货市场之间的联动关系；针对残差，利用EGARCH模型探讨和刻画了期货市场对现货市场的溢出效应，最后得出了相关的结论。 关键词：波动溢出、协整、双变量EC、E-GARCH An Empirical Analysis of the Volatility and Spillover Effects of Stock Index Future Market Based on EC-EGARCH Model Abstract: This paper is mainly directed against the stock index futures market volatility spillover effects of study. Because there are no domestic stock index futures nowadays, we use the Hang Seng Index Futures and the Hang Seng Index as the object of study, exploring their fluctuations and spillover effects. First, we analysis the trends and characteristics of the study and lay the groundwork of the demonstration. Second, we use ADF test and VEC models to explain the volatility effect in the stock index futures market. Then we use statistics test and EGARCH models to explain the spillover effect of the futures to index, and it is the most important part of the research. Keywords: Volatility and spillover VAR 2-VEC GARCH 波动溢出效应是资本市场研究中的一个热点问题，众多文献针对各种市场之间的波动溢出作了大量的细致的研究，探讨他们的价格传递，先行-滞后关系，以及一个市场波动对另外一个市场造成的影响，或者是波动如何来回振荡。其中股指期货市场是比较受关注的一个研究对象，由于推出时间比较晚，相当多的问题没有搞清楚，并且中国金融期货交易所已经成立，中国股指期货正在筹划上市，因此值得研究和探讨。 自股指期货上市以来，西方学者对股指期货与现货之间的关系做了大量研究。Kawaller和Kochkoch(1987) Stoll和Whaley(1990) Chan(1992) Dwyer Loche和Yu(1996) Martens Kofman Vost(1998) 等利用向量自回归模型研究考察了股票指数和指数期货市场之间的价格传递，发现期货价格变化比现货价格变化领先5-45分钟。Harris(1989)使用成份股的交易数据，检验了SP500指数现货和期货之间的关系，在纠正了非经常交易影响后，他仍然能发现期货市场领先于现货市场。Stoll和Whaley(1990)使用了ARIMA模型调整非经常交易影响后，发现期货市场平均先行于现货市场5分钟，偶尔还超过了10分钟。Chan等（1992）对MMI指数期货和一些超过期货合约活跃程度的成份股进行了先行-滞后关系检验。研究发现存在期货现货市场之间非对称先行现象，即期货先行于比其更活跃的股票。Fleming等（1996）应用stoll和Whaley(1990)所使用的ARIMA模型对1991年3月SP500指数期货的月数据进行了检验，得出结论是指数期货至少先行于现货指数5分钟，并且支持价格发现和成本直接相关的假设。De Jong和Nijman(1997)分析了SP500指数1993年第四季度期现市场之间的先行关系。检验结果，期货至少先行现货10分钟，而现货先行期货不会超过2分钟。Arjun Chatrathd等（2002）对美国SP500指数期货和现货1993-1996的日内交易数据做了研究，试图找出其中的先行-滞后关系，结果表明在股市大幅度上升的时候，