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研究报告 投资随笔 投资时钟 投资时钟 2008 年9 月1 日 分析师：姚锦 天弘基金 1 专业投资 研究报告 2004 年在《投资时钟》报告中，美林提出了将资产轮动和产业策略与经济周期联 系起来的研究方法。该方法根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀方向，将经济周 期分成四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞涨阶段。在经典的经济繁荣—衰退周期中， 从图1 左下角第一阶段经济衰退期开始，按照投资时钟模型顺时针转动，债券、股票、 商品和现金依次获取超额收益。 图1 投资时钟模型 资料来源：美林证券 投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法，具体来看，各 个阶段特征如下： 在经济周期的第一个阶段，即衰退期，经济增长乏力。从资产配置角度来看， 债券是最好的资产选择，商品则表现糟糕。从行业配置角度来看，防御性增长 型（分别相对于周期性和价值型）行业，如金融行业表现会比较好； 在经济周期的第二个阶段，即复苏期，扩张型政策发挥效力，通货膨胀继续回 落。复苏期是股票投资者在经济周期中投资的最佳阶段，电讯行业表现会比较 好，另外伴随经济的增长，多元消费行业在衰退期到复苏期之间表现也会比较 好； 报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证。报告中的观点和预 测仅代表我们的判断，不构成天弘基金的任何实际的投资结果。我们将根据实际的情况的变化做出观点和预测的相 应调整，而不予以提示说明。本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。 研究报告 在经济周期的第三个阶段，即过热期，生产增长减缓，通货膨胀上升。股票投 资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重新估值两者之间的权衡，商品是最佳 的资产选择。行业方面工业行业表现较强劲，另外伴随通货膨胀的提高，科技 和基本原材料行业在恢复期和过热期之间表现也会比较好； 在经济周期的第四个阶段，即滞胀期，GDP 增长降低到长期增长趋势以下，但 是通货膨胀继续上升，部分原因是石油价格冲击。由于利润受到重创，股票的 市场表现异常糟糕，现金是最好的资产选择。行业方面，滞胀期公用事业表现 最好，另外伴随经济增速的下滑，石油和天然气行业在过热期和滞胀期之间表 现也较好，伴随通货膨胀的下滑，医药和必需品行业在滞胀期和复苏期之间表 现同样较好。 从美国等全球主要成熟市场经济体和资本市场的后验研究来看，投资时钟理论基本 成立。但是投资时钟理论的应用却很容易出现偏差，主要的原因是由于短期经济增长率 会偏离长期经济增长率，因此短期经济波动会影响对于长期经济增长和和经济周期的判 断，也会影响对于长期趋势拐点的判断。 资料来源：美林证券 另外，应用于全球市场的投资时钟理论基本成立，但由于新兴市场国家资本市场和 宏观经济在巨大的变化之中，因此投资时钟理论具有一定的参考意义，但并不完全成立。 对于中国来说，由于宏观经济还存在价格管制等非市场化行为，要素价格改革任重道远， 加上资本市场不完善，股票市场大市值股票影响过大，而且股票市场本身也由于不断的 报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证。报告中的观点和预 测仅