Black–Scholes–Merton model 的今生.docx

Black–Scholes–Merton model 的今生这一次,照例是要写大boss,但是写正题之前,笔者想稍微说一下看上一篇文章留言和跟网友讨论是一件很好玩的事情,为什么呢.因为可以学习到不同的知识.例如,我看到有人留言说会六种Black–Scholes–Merton的推导方式,有的人说四种, 这个让我很嫉妒呐.因为不是所有的人都会看完文章,所以把这个写在开头, 谁要是知道4,5,6种请务必告知楼主学习. I am all ears.先秀下限,鄙人大概知道这么几种推导Black–Scholes–Merton模型的方法. 第一种,当然是最简单的二叉树方法, 用二项分布的极限与中心极限定理结合,最后按照布朗运动的定义推出来的. 第二种,Black and Scholes 在最初给的推导方法,假定存在risk premium 用ito lemma 微分以后等于期权的期望收益,最后化简成Black–Scholes PDE, 最后用Feynman–Kac方法求解PDE. 第三种是用鞅方法,还是Black–Scholes PDE,但是用鞅去鼓捣折现后的投资组合到第一期,最后化成一个积分,积分完就是Black–Scholes–Merton formula. 然后咧, 鄙人还会Merton的方法,按照delta 对冲的方法构建一个投资组合, continuous hedging的方法最后也可以导出Black–Scholes PDE. 但是本质上来说,这个方法其实就是鞅方法, 但是从原作者的想法来说,是对Black and Scholes?文章的另外一种解释, 但是蕴含比较深刻的东西,所以姑且算0.5种方法方法. 然后就是传说中的Girsanov theorem风险中性定价,但是这种方法无非是前面两种方法的推论,而且这个风险中性定价误导了哥好多年,所以哥还在生它的气,姑且只算0.25中方法.所以,总的来说,哥只会3.75种推导方法. 然后此处略去2000字,就得到大boss了:?然后,接下来,当然是讨论鄙人在上一篇文章中提出的三个问题. 外加另外一个困扰了鄙人很长时间的问题: 期权都是有gamma的,或者是convexity, 在merton哥做delta hedging的时候, 假设我long call, short stock, 那么,股票涨,期权比股票涨的多,所以赚钱,股票跌,期权比股票跌的少,所以赚钱. 用图像就是这个样子:怎么样,诶哟妈呀,这个尼玛太赚钱了. 这个是笔者的第一反应,不知道诸位会做如何解释.这个问题困扰了我很久, 因为这不就arbitrage了么,Merton哥为什么用这个strategy来证明option pricing,不科学不科学.??好了,接下类就从笔者会的几种推导方式讲一下自己对于这四个问题的理解,当然错漏是almost sure的,所以可以讨论讨论,勘误勘误, 就肯定不负恩泽啦.?首先看第一种二项分布的推导方法.当然,笔者很鼓励大家推导一下这个,Steven Shreve的书第三章也有讲这个东西. 为什么要推一下呢, 这个要从最简单的两期模型讲起, 如果有人知道?Arrow–Debreu framework,那么自然就清楚状态价格这个玩意儿, 如果在单期使用状态价格这个东西推导option price, 你会发现不同状态下的状态价格正是风险中性定价!!!!!!笔者孤陋,没有见过那本教科书是这么推导的,只是在longstaff的课上得以管窥一斑.但是,这个结论是很严重的,因为AD framework讲的是一般均衡的存在性定理,在uncertainty的假定下讲的是状态价格如何由效用和基础资产供求关系决定的.于是,这解决了上一篇文章中提到的问题,效用是怎么进入模型的. 答案部分是: 风险中性定价本身就是proxy of state price, 它可以由效用和基础资产的供求所决定, 经济学意义是单个状态的加总边际效用和所有状态的trade off.这个听起来略低调而奢华了, 用说人话的方式理解,就是我们在考虑放高利贷给别人的时候,总是会考虑未来的不确定性,因为毕竟没有资产是绝对risk free的,最简单的例子,特种部队二里面,总统们一起按核弹按钮,那人类真是辛辛苦苦两千年,一夜回到耶诞前. 所以借钱给别人的时候,我们一定反复思量不同的状况下回收本金的方法,以及这个状态下,我过得爽不爽,思量好了以后,综合考虑过得爽不爽的程度,给一个利率,这种行为方式加总起来就有了宏观上的利率. 所以,效用是通过利率作用状态价格影响期权价格的.那么有人肯定会问,那么爽不爽的程度为什么不会去作用股票啊, 哥不放高利贷只搞股票啊. 这个问题,如果放到binomial的情况下考虑, 技术上的答案是这样的, 当我们考虑实际的状况怎么