国际碳排放期权套期保值分析_以EUETS为例.docx

国际碳排放期权套期保值分析:以刘维泉1，2(1．复旦大学应用经济学博士后流动站，上海200433;2．上海浦东发展银行博士后工作站，上海200002)EUETS为例摘要:运用随机扩散模型研究EUETS碳排放期货交易的套期保值。利用欧洲气候交易所(ECX)交易的欧盟排放配额(EUA)期权数据估计Black－Scholes、Heston模型和跳跃扩散模型参数，比较随机波动模型、BS模型和跳跃扩散模型拟合市场EUA期权价格、隐含波动率误差。实证研究表明:Heston随机波动模型更好地刻画EUA期权数据特征;最后给出DEC10期权合约基于Heston模型的套期保值曲面。关键词:欧盟碳排放交易机制;碳排放;套期保值;随机模型中图分类号:F830．9;F224．9;O224文献标识码:A文章编号:1001－8409(2013)04－0038－07InternationalCarbonEmissionAllowanceOptionHedging———AnEmpiricalAnalysisofEUETSLIUWei-quan1，2(1．Post-DoctoralResearchStationofAppliedEconomics，FudanUniversity，Shanghai200433;2．Post-DoctoralResearchCenter，ShanghaiPudongDevelopmentBank，Shanghai200002)Abstract:ThispaperresearchesthehedgingintheemissionallowancefuturestradingintheEUETS．ItusestheEUAdatafromECXtoestimatetheBlack-Scholes，HestonandJump-Diffusionmodels．TheresultshowsthatHestonmodelfitEUAoptionshistoricalpricesandimpliedvolatilitydatabetterthanBlack-ScholesmodelandJump-Diffusionmodel．AndthenitgivesthehedgingsurfacebaseonHestonmodel．Keywords:EuropeanUnionEmissionTradingScheme;carbonemission;hedging;stochasticmodels1研究背景欧盟排放交易机制(EuropeanUnionEmissionTradingScheme，EUETS)是欧盟为了实现《京都议定书》的减排目标所采取的排放交易机制，是人类利用经济学原理解决环境问题所作的尝试，该机制以配额交易为基础，覆盖了欧盟总温室气体排放量的46%。目前，EUETS主要有三个交易所，位于伦敦的欧洲气候交易所(EuropeanClimateExchange，ECX)在2008年交易的碳排放期权期货占全球交易量的80%以上;位于法国巴黎的Bluenext交易所，交易品种包括二氧化碳的现货和期货，是目前全世界最大的二氧化碳排放权现货交易市场，占全球二氧化碳排放权现货交易市场份额的93%(Bruce)［1］;此外德国的欧洲能源交易所(EuropeanEnergyExchange，EEX)也是重要的碳排放交易市场。随着EUETS的正式交易，碳金融市场快速发展，许多学者对EUA现货、期货、衍生品价格的套期保值进行了研究。Parellae等［2］发现EUA收益率波动具有显著的聚簇(Clustering)现象，且尾部分可以使用帕累托分布(Pare-toDistribution)拟合，条件波动可以通过GARCH模型建模，认为分析EUA价格的条件分布对于制定最优套期保值策略具有重要作用，但没有从套期保值角度进行分析;Julien等［3］研究EUA期货价格的条件方差、实际波动率和EUA期权隐含波动率，发现EUA期权更多是被投资者用来进行套期保值而不是套利工具;在利用市场数据对EUA衍生品的研究中，Takashi［4］研究发现EUA价格表现不像商品价格而更像金融产品价格;Daskalakis等［5］研究发现几何布朗运动—跳跃模型在EUA期权定价方面优于Black－Scholes模型，但同样没有从EUA期权的套期保值方面进行分析;Marius等［6］研究发现正态逆高斯过程更好地拟合EUA历史数据，并给出了基于正态逆高斯过程的EUA期权Delta套期值。上述文献均认识到EUA具有金融资产的特征，但所有的这些文献均没有从EUA期权本身的套期保值功能进行研究，没有提供一个刻画EUA期权历史数据到基于模型的套期保值比率的确定。基于随机扩散模型的套期保值，国内学者也有深入的［7］