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汇率失调、汇率中性假定和策略汇率 《产经评论》2012年1月第1期 汇率失调,汇率中性假定和策略汇率 何琼隽 [摘要]在资本不完全流动的情形下,汇率不仅是体现一国内部经济均衡和外部经济均衡的政策目标, 也是一国政府实现其他政治,经济目标的重要政策工具.本文通过考察政府如何以汇率失调为代价,实现 政治,经济等战略目标,并以此为基础提出策略汇率的概念,以完善对汇率失调的理论描述和加深对汇率 失调内在机制的理解.本文还建立了汇率博弈的政治经济学模型,运用博弈论阐明策略汇率是一个Nash均 衡结果. [关键词]名义汇率;实际汇率;有效汇率;策略汇率;多重均衡汇率系统 [中图分类号]F130.46[文献标识码]A[文章编号]1674—8298(2012)01-0147—14 一 引言 在资本不完全流动的情形下,汇率不仅是体现一国内部经济均衡和外部经济均衡的政策目标,同 时又是一国政府当局进行干预的重要的政策工具.在资本不完全流动的市场中,经常项目的不平衡 (逆/顺差)不能通过资本项目(顺/逆差)来实现国际收支的平衡,并且当这种经常项目的不平衡引 起的国际收支顺/逆差足够大时,政府通常运用外汇市场上的管理浮动汇率,对本币汇率的定价进行 干预,干预目的不是纠正错误汇率,而是试图利用干预汇率实现其他经济,政治目标.这时汇率 作为国家竞争战略的工具,用来实现国家的竞争优势.本文通过考察政府是如何以汇率失调为代价, 实现政治,经济等战略目标,并在此基础上试图提出策略汇率的概念,以完善对汇率失调的理论描述 与表达,加深对汇率失调内在机制的理解.本文阐明策略汇率是一个Nash均衡结果的观点,最后建 立汇率博弈的政治经济学模型. 二汇率概念的整理 在汇率经济学的研究文献中,汇率概念的表述不一致,严重妨碍了对汇率问题深人研究.比如说 均衡汇率这一概念的表述,就有名义均衡汇率,均衡名义汇率,实际均衡汇率,均衡 实际汇率,名义有效均衡汇率,均衡名义有效汇率,实际有效均衡汇率,均衡实际有效汇 率,甚至更多.为了规范研究,这里首先讨论基本汇率概念. 1.名义汇率(NominalExchangeRate) 若存在两种货币X和Y,可以表示为如下关系E(x/y),就称为名义汇率.即汇率是一个价格, 或者说是一种货币Y用另一种货币X表示的价格.汇率是名义的,因为它不计物价的影响.名义 汇率又是双边的,因为汇率既可以表示为外币的本币价格(价格标价法),又可以表示为 本币的外币价格(数量标价法).名义汇率是可以严格定义的汇率概念.从名义汇率定义出发,自 然地形成汇率的货币模型理论. [收稿日期]2011—09—05 [作者简介]何琼隽,广东工业大学管理学院副教授,经济学博士,研究方向为国际宏观经济管理与战略,国际商务与全球企业 战略. ? 147? 2.实际汇率(RealExchangeRate) 相对于严格定义的名义汇率,实际汇率的内涵并没有达成一致,有多种实际汇率的定义方法.最 早的?种定义与名义汇率联系在一起,是指经两国(本国Y和外国x)相对价格调整后的名义汇率R (y/x)=E(y/x)(Px/p).即以同一货币表示的本国总价格水平P与外国总价格水平P的比值. 很明显,上式中的(Px/p)表示物价平价,其实际意义表示货币的国际竞争力;第二种定义:R (y/x)=E(y/x)(p/p.),其中,P.为出口价格(以本币表示),P,为进口价格(以外币表示), 这时的实际汇率与国际贸易理论中的贸易条件(Pm/p)等同,其实际意义表示出口商品的国际竞争 力;第种定义:R(y/x)=E(y/x)(W/w),其中W为本国单位工资成本,W为外国单位工资 成奉,这样,这时的实际汇率与国际贸易理论中的生产条件(两国工资成本比值W/w)等同,其实 际意义表示产品的国际竞争力.根据实际汇率定义,可以发展成为汇率的传导(Pass—through) 理论. 3.有效汇率(EffectiveExchangeRate) 若存在多种货币X,X,…,X与Y,可以表示为如下多边关系:E(X1/y),E(X2/y),…,E (x/y),记基期为0,则在t期的有效汇率(e)可用下式计算:e=∑inw.[E(xi/y)/E(xi/ y))],其巾w.足货币Xj的权重.很明显,其实际意义表示一种货币Y盯住了一个篮子Xi(i_1,2, … ,m),町以使有效汇率稳定.因为浮动,?L率制的出现,令确定一种货币整体外部价值行为在固定 汇率制时变得更为困难了.事实上,在浮动汇率制下,一种货币可能相对某种外国货币贬值,同时又 会相对另一种货币升值.因此,不能将有效汇率与实际汇率混为一谈.因为有效汇率既包括名义汇 率,又包括实际有效汇率.实际有效汇率e(RealEffectiveExchangRate)是经两国相对价格(本