人民币汇率变化与我国房价波动-当代金融研究.pdfVIP

2017年第1期 No. 1，2017 （总第1期） General No.1 人民币汇率变化与我国房价波动 —动态传导机制与经验数据 宋灵犀 韩鑫韬 （重庆工商大学派斯学院，重庆 401520； 重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030） 摘 要：目前汇率与房价之间关系的研究还不多。本文梳理了汇率变化对房价波动的 传导机制，构建了汇率变化与房价波动的动态理论模型，进一步论述了汇率与房价的相 互关系。在此基础上，引入利率、货币供应量等宏观指标，通过构造MVGARCH-BEKK模 型和变参数模型，实证检验了我国汇率变化与房价波动的相互关系，结果发现：在房价 上涨期间，汇率对房价增速的影响远超过利率和M2对房价增速的影响，这可能间接说明 了国外资本或国内准备投资国外的资本，对国内房价增长产生了显著的“助推剂”作用。 关键词：汇率；房价；货币政策 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-4153（2017）01-0039-11 一、引 言 我国自1998年实行住房制度改革以来，房地产市场发展迅速，居民资产结构中不动产份额持续增 加，房地产投资已经成为我国经济增长的重要动力。但是由于房地产价格增长过快，导致房价/收入、个 人购房贷款增长率/个人收入增长率等宏观指标屡创新高，不仅严重影响了经济结构转型，还威胁到社会 稳定。从全国总体来看，1999-2016年，房价一直大幅度增长，平均增速达5%左右，2009年和2011年的上 半年以及2014年9月至2015年末有所回落，但之后又冲高至2016年11月末的10.5%。房地产价格的飙升己 收稿日期：2017-04-10 作者简介: 宋灵犀，工商管理硕士，重庆工商大学派斯学院，研究方向：战略管理与宏观经济。韩鑫韬，管理学博 士研究生，重庆大学经济与工商管理学院，研究方向：宏观金融与企业绩效。 ①依据联合国人类居住中心发布的《城市指标指南》，房价收入比的严格定义是中等单套住房的市场价格与中等 家庭年收入的比。中等住房价格和中等家庭收入均指“中值”，考虑到我国统计资料中尚未有中位数据，本文采用相关 均值数据近似替代。根据国家统计局数据，截至2012年末，我国城市人均住宅建筑面积为35平方米，城市户均家庭2.78 人，单位住宅价格为5429.9元/平米，城镇居民人均年可支配收入为24565元，则房价收入比=（人均住宅面积*家庭人数 *单位住宅价格）/(家庭人数*人均年可支配收入)，各城市的房价收入比依次计算。 39 2017年第1期 人民币汇率变化与我国房价波动 金融调控 经超出了普通居民的购买力。早在2012年末，我国平均住房价格与居民收入之比就已达到7.7，其中北京 ① 13.3、上海11.7、深圳13.7、广州12.0、天津7.4 ，已经远远超出了世界银行划分的“房价收入比3~6倍的 合理区间”② 。那么，是什么导致我国房地产市场价格的持续上涨呢？又是通过什么途径影响房地产价格 的呢？ 特别是2005年7月21日，人民币汇率结束长达十年之久的“盯住制”，我国开始实施以“市场供求为基 础，参考一篮子货币，有管理的浮动汇率”制度。至此，人民币开始进入升值通道，截至2013年7月末，人 民币对美元名义汇率已累计升值25%，同时，长期以来，我国国际收支中经常项目和资本与金融项目表现为 双顺差，使得人民币升值预期不断升温，表现为反映境外对人民币汇率预期的人民币无本金远期交割汇率 （NDF）大部分时间