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基于噪声交易模型的房地产泡沫形成机理研究1 李航，贾生华 （浙江大学房地产研究中心） 摘要: 随着中国房地产市场的不断繁荣发展，部分城市房地产市场的泡沫化现象日 益严重，房地产泡沫成为学术研究和社会各界广泛关注的热点。目前国内对房地 产泡沫的研究多以泡沫的检测方法为重点，泡沫的形成机理研究较为匮乏。可是， 只有科学地分析出房地产泡沫的成因，才能对症下药，真正消除可能存在的泡沫。 因此，本文利用行为金融理论中的噪声交易模型研究房地产泡沫的形成机理。通 过相关数理模型推导，并经过35 个大中城市实际数据的验证，分析出房地产市 场泡沫化的症结所在，为政府制定相关政策提供依据。 关键词：房地产泡沫、形成机理、噪声交易模型 The Formation Mechanism of Real Estate Bubbles: Analysis Based on Noise Trading Model Abstract: In recent years, the domestic real estate industry has achieved great progress and success. Researching on real estate bubbles has been one of the hottest issues in the field of economics. There are lots of methods of examination about real estate bubbles, but analysis on the formation mechanism of real estate bubbles are relatively scarce. In order to suppress the real estate bubble, we should analyze the real causes of real estate bubble. This paper, based on the Behavioral-Finance theories, starts with the noise trading model. After the full quote and comment on the model , this paper analyze the formation mechanism of real estate bubbles, and then verify the analysis with the data of 35 cities . Finally, based on former analysis, it points out some conclusions and we use these conclusions to give some advises to real estate market. Key words: Real estate bubble; Formation Mechanism; Noise trading model 1 本文属于国家社科基金重点项目（项目批准号：01AZD016 ）“整顿和规范房地产市场秩序的制度设计、政 策分析和路径选择”课题研究成果。 一、引言 近年来，中国房地产市场日益蓬勃发展，部分城市甚至出现过度繁荣的现象。 快速上涨的商品房价格，不断增加的投机需求，导致了市场效率的降低，严重制 约着我国房地产市场的稳定健康发展，给社会和经济发展埋下了巨大隐患，因此， 房地产泡沫已成为国民经济发展必须应对的风险因素之一。那到底该如何根治和 防范房地产泡沫呢？为防止房地产市场的过度泡沫化，国家也出台了一系列相应 的房地产调控政策。但这些调控政策是否对症下药，能否真正根除房地产市场泡 沫呢？要回答这些问题，房地产泡沫的形成机理研究就成为当务之急。房地产泡 沫的成因分析对我国房地产市场今后的发展和完善有其必要性和紧迫性。但是， 理性泡沫理论对这些难题无法给出令人信服的解释。基于传统金融理论的理性泡 沫研究，虽然在泡沫的存在性和测量方面已经取得了较为成熟的研究成果，但对 房地产市场中的投机过度，羊群效应，噪声交易等等异象，对房地产泡沫的形成 机理解释却无能为力，而行为金融学的发展弥补了这一缺憾。行为金融学否定了 传统金融