中国宏观经济分析与预测（2009-2010）.pdfVIP

东海证券研究所 总报告： 中国宏观经济分析与预测（2009-2010 ） ——走出“进退两难”的中国宏观经济 内容摘要：在强大的刺激政策与存货调整周期的作用下，2009 年中国宏观 经济成功走出了自2008 年 3 季度以来深度下滑的低谷，实体经济出现超预期 反弹，通胀预期开始抬头，资产价格快速提升，宏观经济景气快速回升，但外 需下滑严重。预计全年GDP 增长 8.56%、CPI 增长-0.7% ，贸易顺差较2008 年减少874 亿美元。 目前，中国宏观经济整体开始进入“政策刺激性反弹阶段”向“市场需求反弹 阶段”的过渡阶段。这决定了中国宏观经济超预期反弹具有“政策主导性”、“结构 不平衡性”、“动力不稳定性” 、“增长要素缺少互动性”以及“总体发展方向的易变 性”等特点，未来中国宏观经济将步入“进退两难”的局面，出现“双W 轮动”的调 整模式，面临多目标约束下的“政策有效组合困境”。 依据上述判断和模型预测，2010 年中国宏观经济将出现以下几个方面的变 化： 1 ）总体而言，GDP 全年增速将较 2009 年持续回升，但季度同比增速却 与2009 年相反，呈现出轻微的下滑趋势，呈现“倒V”型，全年增长速度将达到 9.42%。 2 ）在基数效应和政策调整的作用下，投资增速出现回落，但由于中长期投 资项目的惯性等因素，2010 年投资增速将在25.4%左右。 3 ）受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对 水平上台阶等因素的影响，2010 年全社会消费品零售名义增速持续提升，达到 18.2%，但剔出价格因素之后，消费的实际增速较2009 年有轻微回落。 4 ）世界经济虽然提前摆脱了经济衰退，但复苏的道路依然漫长。这决定了 中国宏观经济分析与预测（2009-2010 ） 1 东海证券研究所 2010 年进出口增速将得到改善，但绝对水平依然较低，贸易总额同比增长 11.3% ，进口增长13.3%、出口增长12.2%、贸易顺差出现小幅回升。 5 ）在经济复苏和货币投放的滞后效应的作用下，2010 年全社会流动性依 然充裕，物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面，但物价水平上涨幅 度将明显低于资产价格上涨的幅度，预计2010 年信贷总量将收缩至7.2-7.8 万 亿，狭义货币供应M1 增速为17.2%，M2 增速为18.3%，CPI 增速为2.4% ， GDP 平减指数为2.9%。2010 年，中国没有明显的通货膨胀问题，资产价格的 高涨可能成为关注的重心。 未来宏观经济政策的核心是，以“以进为退”的策略，来突破目前所面临的“进 退两难”的困境和多目标约束下的“政策有效组合困境”。 “ 以退为退”、“以稳促退” 的策略将无法实现“经济全面复苏”与“宏观刺激政策顺利退出”的二元目标。“以 进为退”、保持中国较高的增长速度、在高速中调结构和促改革、在连续性中谋 退出，可能是中国近期的最佳选择。在宏观调控中相对弱化“结构目标” 、“通胀 目标” 、强化“速度目标”是解决多目标约束下的“政策有效组合困境”有效之道。 对于2010 年宏观经济调控的具体政策建议如下： 1、“以进为退”的本质并非是单纯保持目前积极的财政政策和货币政策，为 政府性反弹的持续或加速打下基础，而是要在保持政府刺激性需求相对稳定的 基础上，财政政策和货币政策在扶持市场性需求方面大规模进入，为市场性需 求的复苏以及内生增长机制的形成打下基础。因此，未来货币政策应当进一步 强化流动性对于实体经济的渗透，而不是防止价格的复苏。未来的财政政策应 当强化各种社会保障体系的建设、工资形成机制的改革、民生工程的建设以及 公共服务的建设，而不是进行基础建设投资的。财政赤字在 2010 年财政收入 上扬的前提下不宜减少，货币政策在维持 M2 和 M1 正常增长的同时，新增信 贷总量不少于7.2 万亿。 2、稳定目前各类在建项目的政府投资，对于地方新建项目和进一步的投资 膨胀进行适度约束，防止2011-2012 年地方政府财政资金的恶化而带来大量的 “烂尾工程” ，使结构性问题进一步恶化。保障性住房建