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有限理性、资产价格波动与泰勒规则 摘要：针对泰勒规则所存在的多重共线性、潜在产出无法精确计量和忽视资产价格等问题，本文基于有限理性假设和纳入货币供给因素对泰勒规则进行了修正。利用修正后的泰勒规则对我国经济数据进行实证研究发现，我国存在相对稳定的利率规则，并且这种利率规则在高通胀和低通胀阶段的形式有一定区别。在将货币因素纳入泰勒规则后，发现我国的利率规则并没有明显的变化，但是中央银行在操作利率时还是应高度关注货币供应量和信贷总量，以防止资产价格的大起大落。 关键词：有限理性；资产价格；泰勒规则 中图分类号：f830 文献标识码：a 文章编号：1674—2265（2012）09—0038—08 一、引言 1993年，美国斯坦福大学教授泰勒提出以利率作为操作变量的规则，即泰勒规则。泰勒规则一经提出就在理论和实践两个层面引起很大反响。从理论上讲，泰勒规则一方面将长期通货膨胀目标具体化，增强了货币政策的可信度；另一方面，泰勒规则将货币政策操作通过一个简单的公式表达出来，提高了货币政策的透明度。从实践来看，格林斯潘1993年和1994年在美国国会的关于货币政策调整的证词，都是以泰勒规则为理论基础的。格林斯潘认为，泰勒规则“体现了以过去借鉴未来的预测方式”。 但是，泰勒规则从提出之日起也不断受到质疑（斯文松，2002；麦克卡莱姆，2004）。在美国次级债危机发生后，随着格林斯潘走下神坛，对泰勒规则的批评更加尖锐（沃尔什，2009；斯文松，2010）。包括泰勒本人在内的许多学者认为，泰勒规则优于其他货币政策规则，但存在着种种缺陷，需要进一步完善。 近年来，国内外许多学者就如何进一步完善泰勒规则进行了研究。本文在这些研究的基础上，主要针对泰勒规则中的多重共线性问题、产出缺口无法精确估计问题和忽视资产价格问题对泰勒规则进行修正，并用我国1994—2007年间的数据进行了实证研究。 二、泰勒规则存在的问题 （5）其中， 和 是短期实际利率以及实际汇率指数的自然对数值（ 增加表示货币升值）， 和 是选定基期的实际利率以及实际汇率指数的自然对数值， 和 分别是利率和汇率的权重。在某些情况下，mci不仅包括短期利率，还包括长期利率。 但斯文松（2000）利用前瞻性模型，得出的结论认为在泰勒规则中加入对汇率的考虑会使通货膨胀标准差下降、产出标准差上升，也就是说利率对汇率直接反应会破坏产出的稳定性。 二是对于利率的平滑问题，许多学者从多方面进行了研究。斯克劳斯（siklos，2002）认为许多中央银行总是试图平滑利率的运动路径，使利率沿着相同的方向缓慢移动，尽量避免频繁地改变其运动方向，因此在泰勒规则中将利率的滞后项加进去以反映这一现象。中央银行之所以存在利率平滑行为，威廉斯（williams，1999）认为，利率方向出现频繁变动在公众看来是中央银行犯了错误，因此保持利率运动的方向能维护中央银行的信誉。基于利率的平滑现象，一些经济学家建议使用泰勒规则的变形： （6）这一变形赋予前期利率一个任意权重以平滑利率。奥法尼德斯（orphanides，2001）认为这种自回归形式的模型可以更好地符合实际观察到的货币政策。 三是对产出缺口、潜在产出和均衡利率测算的问题，许多经济学家也进行了有益的探索。一种较为普遍的观点认为产出缺口代表了货币政策制定者稳定产出的目标，另外一种观点则将产出缺口视为对未来预期通货膨胀水平的替代指标。法韦罗和罗韦利（favero和rovelli，2001）对后一种观点进行了经验分析并提供了证据。莱文（levin，1999、2001）等人证明产出缺口的系数不应太低，他们的计算结果认为应大于0.6或者0.8。 对潜在产出的计算，目前主要有两类方法：一类是对产出的时间序列进行分解。泰勒本人（1993）采用了将时间趋势与实际产出拟合的方法，麦克卡莱姆（mccallum，2000）运用的是hp滤波方法；另一类是生产函数方法，如麦克卡莱姆和纳尔逊（mccallum和nelson，1999）根据cobb—douglas生产函数，用充分就业水平下的资本存量和劳动力估计潜在产出。 均衡的实际利率水平是最难估计也是最重要的。鲁德布什（rudebusch，2001）利用is方程估计均衡实际利率。其模型为： （7）根据该模型，鲁德布什（2001）估计均衡实际利率 等于2.2%，这与泰勒规则原式中的值比较接近。其他一些经济学家采用了不同的方法对均衡实际利率进行了测算。但在均衡实际利率测算中可能存在的一个问题是均衡实际利率可能不为常数，科齐茨基（kozicki，1999）、劳帕赫和韦伯（rapach和weber，2001）的研究都证明了这一点。 四是针对泰勒规则原式中使用当期的产出和通货膨胀所导致的信息时间问题，一些学者从滞后性、前瞻性和混合性三个方面进行修正。 （1