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对中国私募股权投资市场的分析 刘荣华刘荣华（ 刘荣华（1986—），上海大学经济学院世界经济07级硕士研究生，E-mail： HYPERLINK mailto:liulh1986@163.com liulh1986@163.com，通讯地址，上海市宝山区上大路99号K2-102，邮编：200444。手机 （上海大学经济学院，200444） 随着中国经济持续的增长，中国的私募股权投资（private equity，PE）市场也在迅速的成长。2003年，中国本土的PE管理者大概是20名，基金规模2亿美元；而在2008年，本土的PE管理者增加到150名，基金的规模达到150亿美元 数据来源于 Cambridge Associates data。尽管PE市场在快速增长，但仍然显得是不成熟的，有巨大的发展空间。大多数PE基金的运作是不规范的，而且大多数PE基金投资中国企业是失败的。由于中国的经济前景是美好的，以及企业对私人资本的需求增加，中国的PE市场具有广阔的发展空间 数据来源于 Cambridge Associates data 第一章 中国经济的现状 自1978年的改革开放以来，中国由计划经济逐渐向市场经济转轨，国内的改革包括家庭联产承包责任制、价格的放开、财政分权、国有企业的自主权以及银行的硬约束贷款等。90年代初的股票市场的成立，使得中国的经济向国外投资者开放，同时国内的非国有经济部门也在快速成长。2001年，中国加入WTO，进一步促进中国的国际贸易及国际投资的发展。由于中国的改革开放政策，中国GDP总量迅速增加，2008年的GDP总量达到43270亿美元。通过购买力评价来调整价格的差异，2008年中国是世界上第二大经济体（见表1）。 表1 2008年世界主要国家的经济状况 国家 人口（百万） GDP（亿美元） 人均GDP(美元) 实际GDP增长率（%） 通货膨胀率（%） 中国 1328 43270 3259 9.0 5.9 印度 1186 12070 1017 7.3 8.3 美国 304 144410 47440 0.4 3.8 巴西 190 15730 8295 5.1 5.7 日本 128 49110 38457 -0.7 1.4 德国 82 36730 44729 1.2 2.8 数据来源：国际货币基金组织 金融危机的爆发，中国也难逃一劫。由于国外需求减少，中国的出口急剧下降，直接影响中国出口企业的发展。中国政府及时宣布4万亿人民币的财政投资计划，刺激内需的增加，维持8%的经济增长。投资的主要领域是基础设施建设、教育、医疗、环境保护。积极的财政政策对中国的经济起到积极的作用，在全球范围内，至少在世界主要经济体，中国经济的增长率是最好的，在世界经济中是为数不多的亮点。由于谨慎的财政政策，政府及居民的负债少；同时中国也是世界上最大的外汇储备国。 尽管中国取得经济上的进步，但还是面临一些问题：（1）增加就业，主要对象是从农村到城市的农民工以及从出口部门失业的工人；（2）减少腐败及其他经济犯罪；（3）社会保障制度的改革；（4）经济迅速增长引起的环境破坏及社会冲突等。从PE角度来看，相对于其他市场，中国是值得投资的市场。因为中国有大量的新兴中产阶级，他们对国内的商品和服务需求很大，能支撑中国的经济增长。许多行业高度分散，市场份额最大的企业也只是占了个位数的市场份额。企业可以借助PE来实现企业的成长或兼并，从而占领更多的市场份额。除了这些宏观因素，交易水平的低效率也为PE投资者提供了机会。因此，我们相信，PE市场在中国具有很大的发展空间。 第二章 PE在中国的成长历程 在过去的20年，中国的PE主要经历了3个发展阶段。90年代初，中国产生了第一批私募股权投资基金。第一个进入中国市场的私人投资者是Jack Perkowski’s ASIMCO（亚新科工业技术有限公司）以及AIG（美国国际集团）的亚洲基础设施建设基金，他们发现中国具有广大的商机以及尚未开发的市场。他们当时募集了大概60亿美元的资金，通过合资的形式参与国有企业的重组。然而，由于1997年的亚洲金融危机以及公司治理问题，这些投资行为都受到重创。在此之后，大多数PE投资者放弃了中国市场。 90年代末期是第二波投资浪潮，国际风险投资公司如Baring（霸菱）、HQ Asia Pacific（汉鼎亚太）、Walden（华登国际）、Warburg Pincus（华平创投）、Softbank（软银）等进入中国市场。和第一阶段不同，这些投资公司主要投资中国的互联网行业，见图1及图2。做前期小笔投资的投资家们从中国赚到了钱；同时，在硅谷模式的影响下，各地方政府开始成立地方性创业投资公司以扶持本地项目，但由于中小企业板