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投资学 第4章 权益证券及其价值分析 4.1 权益证券的概述 权益（Equity） 证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等，比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。 以股票赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的“益”——红利。 企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。 “用手投票”和“用脚投票”的权利。 4.1.1 普通股的特征 （1）期限的永久性 股东是内部人（Insider）：期限的永久性保证了企业的永续经营； 道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要求公司退股，但股票可以转让。 对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，这样企业只会增资扩股。 问题：中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！ （ 2）报酬的剩余性 股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件： 企业是否有剩余的利润； 股利政策 问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？ （3）清偿上的附属性 所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。 《破产法》规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。 问题：目前《破产法》的瑕疵。仅限于调整国有企业，对有限责任公司、股份有限公司、合伙企业等统统没有涉及。即便是国企，也发生了国有控股、参股企业大量增加等新变化。什么是国有企业？ （4）有限责任（Limited liability） 公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。通俗的说，公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系。 区别：无限责任——企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。 问题：有限责任与股东的道德风险？何谓国有资产流失——“郎顾之争”？ （5）高收益 债券的收益是固定的，因此也是有限的。 股东的收益却是没有封顶的，一般地，股票的收益高于债券的收益。 （6）高风险 报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比起债券其收益是不可预期的——风险大， 因为是高风险，所以需要高收益来补偿其付出的风险。 （7）可转让 股票的可转让性，除了以前说的标准化之外，更为关键的是“有限责任”产生了责任的非人格化。 若是无限责任会是什么结果？ 4.1.2 中国目前的股票种类 A股：境内发行、人民币购买、对中国居民； B股：境外发行 、外币购买、对境内外居民（从2001年起）但用人民币标明面值； H股：企业的注册地在中国大陆，但企业在香港（Hong Kong) 上市； N股：中国企业在纽约股票（New York）交易所上市。 4.1.3 中国股票的其他称谓 蓝筹股：源于赌场蓝色的筹码最值钱，红色次之、白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票； 红筹股：Red China ，香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股，如华润； ST：Special Treatment（特别处理）连续两个会计年度净利润为负，每股净资产低于股票的面值（1元）； PT：Particular Transfer（特别转让）现在已经取消。 讨论：国有股减持 我国上式公司股权结构的特点表现为：国有股权（包括国家股和国有法人股）高度集中且不可流通，截至2001年，流通股只有25.59％——世界独有，流通股和非流通股存在10倍以上的价差； 背景：保持公有制、国有企业解困； 双轨制：非流通股意在控制，流通股意在圈钱； 国有股减持消息导致2000年8月和2001年1月暴跌超过11.2％，这是一场产权改革的攻坚战； 刘纪鹏：大坝之上、冰水共存、化冰为水、防水破坝。 4.2 会计对股票价值的评估方法 （1）每股面值（Par value per share） 定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share） 面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额 作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。 法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？ 会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积 股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。 注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。 股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。 面值 vs.发行价格 平价发行：发行价＝面值 溢价发行：发行价面值 折价发行：发行价面值 设价发行：无面值股 注意：（a）事先确