国信证 券-中国重汽-000951-与MAN携手 长期竞争力提升-090717.pdfVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 中国重汽（000951 ） 谨慎推荐 汽车 中国重汽与MAN 集团战略合作点评 （上调评级） 2009 年7 月17 日 [Table_Title] 中国重汽与MAN 携手 长期竞争力提升 分析师： 李君 lijun2@ 021 分析师： 左涛 zuotao@ 021 事项： [Table_Summary] 中国重汽（香港）有限公司（3808.HK ）7 月15 日发布公告，公司与德国曼集团（MAN SE，简称MAN ）进行长期战略 合作，涉及资本与技术层面。双方签署了认购协议、技术许可协议、购股协议、股东协议等一系列文件。要点如下： 【1】MAN 同意认购公司一项2012 年到期的可转股债券；同时认购公司0.91 亿股已发行股份。倘若可转换债券获全数 行使，MAN 在中国重汽的权益将增至25%加一股股份，可转换债券转股价及购买已发行股份价格均约为8.76 港 元，较公司停牌前最后市价每股7.51 港元溢价约为16.6%，总共涉及资金60.48 亿港元； 【2】 中国重汽与MAN 订立一项七年期的技术许可协议，MAN 授予中国重汽一项有关完整TGA 卡车、符合欧III、欧 IV 及欧V 排放标准的D08、D20 及D26 发动机及相关零部件的在中国的独家及不可转让权利使用许可技术和专 门技术，以及相关的分销、售后维护及服务使用许可技术和专门技术的权利。 评论：  合作深度空前 股权层面：可转换债券行权后，MAN 对3808.HK （是中国重汽全部经营实体，而A 股0951 仅含济南卡车和51% 桥箱厂）持股比例将达25% ，3808.HK 成为中国重汽BVI （股比51% ）和MAN 共同控制的合资重卡企业，这一股 比使得MAN 在经营层面具有一定话语权，MAN 自此深度切入中国市场。 产品层面：对中国重汽许可使用的产品线包括TGA 整车、发动机、全部相关零部件，技术平台方面先进、完整，是 对重汽目前已有产品的升级和补充。 图1：中国重汽（香港）有限公司股权结构变化图 数据来源：公司资料，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  中国重汽进入新一轮技术升级阶段  中国重汽获新一代重卡平台：在技术许可协议下，重汽通过支付8500 万欧元技术使用费的代价（6 年内支付）， 获得TGA 卡车、符合欧III、欧IV 及欧V 排放标准的D08、D20 及D26 发动机及相关零部件 （驾驶室、底盘、 车桥等）产品线平台。较目前国内主流重卡厂商如中国重汽、陕重汽、上汽红岩依维柯基于上世纪70 年代引进 的“斯太尔”平台的产品，更加先进；  引进发动机技术为达到更高排放标准扫清障碍：2008 年7 月，国内重型车全面执行国III 标准，中国重汽由于 受制于日本电装共轨系统产能瓶颈等因素，推出“电控单体泵+EGR”的国III 发动机，尽管由于成本优势市场 反响良好，公司市场份额也不断提升。但市场对这款发动机能否顺利升级至欧IV、欧V 存在担心，此次引进的 D08、D20、D26 发动机均采用”高压共轨+EGR”技术，技术上完全可过渡到欧IV、欧V ，为公司未来应对更高 排放标准打下基础。 表1：中国重汽（