2007年文化传媒行业投资策略--中金公司.pdfVIP

2007 年 3 月 15 日 文化传媒行业 中金公司研究部 四重奏 联系人：金宇 jinyu@ (8621) 5879 6226 ——2007 年文化传媒行业投资策略 投资要点： 2007-2008 年中国文化传媒行业投资将围绕四大主题展开，即：文化传媒行业体制改革、广播电视数字化、奥运会和三网 融合。 ♦ 文化传媒业体制改革方向基本确立。改革和中国经济转型相契合，改制进程在“十一五”期间将明显加快，将形成跨地 域、跨媒体的产业化综合媒体集团，部分上市公司有望成为地方和中央强势媒体集团经营性资产的整合平台。 ♦ 数字化进入“后转换”时代。在后转换时代，商业电视体系将加速形成，从而本质上改变广播电视行业的投资价值。有 线网络公司，由于直接控制用户资源和具有清晰的盈利模式，有望从广播电视的数字化和产业化过程中首先受益。 ♦ 奥运效应开始显现。2008 年奥运会一方面将提升 2007-2008 年媒体广告收入的增长速度，另一方面将推动高清电视 和手机电视的产业化步伐，形成有效的新媒体商业模式。 ♦ 三网融合是发展方向，但未来两年，广电将维持其在视频领域的主导地位，有线网络将是视频传输业务的主渠道，IPTV 和卫星直播电视对有线网络的威胁相对有限。 2007 年投资策略：上调行业投资评级到“审慎推荐”，建议组合投资。 ♦ 在四大投资主题的驱动下，我们相信文化传媒板块 2007 年将有超越大盘的表现。我们将整个板块的投资评级由“ 中 性”上调到“审慎推荐” ，建议投资者提高行业配置比重。但投资者也要注意到，传媒板块2007 年的动态估值水平接近 40 倍，和 A 股市场和海外传媒行业平均估值水平相比，分别有 60%和 100%的溢价，已经超出企业内生成长所支持 的合理估值区间，通过资产重组和并购实现跨越式发展将是推动股价进一步上涨的主要动力。传媒行业特殊性决定 了“个别企业”整合和购并进程的可预见性较差，侧重个股的投资风险大幅提升，我们建议组合投资。 ♦ 在构建传媒行业的投资组合时，投资者应该抓住“业务模式创新”和“业务结构改变”两大主线，以有效平衡个股不确定 性和整个板块的估值风险。在个股选择方面，建议综合评估以下四个因素： 1. 资产注入可能性大，并显著改变公司业务结构和盈利水平，如华闻传媒、博瑞传播和新华传媒。 2. 通过跨地域、跨媒体经营，提升公司整体价值，如歌华有线、东方明珠、博瑞传播、华闻传媒和新华传媒。 3. 直接受益于数字电视，如歌华有线、东方明珠、广电网络、电广传媒和中信国安。 4. 盈利能力强，内生成长可见度高，如歌华有线、博瑞传播和中信国安。 ♦ 建议 2007 年传媒板块投资组合为：歌华有线、博瑞传播、中信国安和东方明珠。 个股投资建议：重申“歌华”和“ 中信国安”推荐的投资评级，上调“博瑞传播”的投资评级到“推荐” ，上调“ 东方明珠”和“ 中视 传媒”的投资评级到“审慎推荐” ，下调“广电网络”和“ 电广传媒”的投资评级到“ 中性”。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 四重奏：2007 年3 月15 日 目录 2006 年回顾：数字化推进和产业化规划 5 2006 年