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抛弃你的教科书,看大师如何思考 抛弃你的教科书，看大师如何思考 - coolstone888888的日志 - 网易博客（转载）简单是本质 收录于2009-04-14 阅读数：1 收藏数：2 公众公开 原文来源　 我也要收藏 以文找文 如何对文章标记，添加批注？ 抛弃你的教科书，看大师如何思考　2009-04-06 11:21 分类：默认分类 字号： 大大 中中 小小 抛弃你的教科书，看大师如何思考——通货膨胀时期巴菲特的投资策略 巴菲特对预测股票市场的走势与买卖时机缺乏信心，同样，他也不认为有任何资料能用于判断宏观经济形势。巴菲特不关注失业数字、利率和汇率，也不让政治因素干扰其投资决策过程。巴菲特认为，宏观经济就象跑道上的赛马一样，有些时候跑得快而有些时候跑得慢。巴菲特将兴趣更为集中在企业的基本情况上。不过，巴菲特非常关注通货膨胀，因为通货膨胀会影响企业的收益水平。 那么，巴菲特眼中的通货膨胀是个什么东东呢？巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而非经济现象。因为迄今为止，仍然没有对政府支出进行严格限制。钞票的不断印刷推动通货膨胀率越来越高。巴菲特承认他不能确知高通货膨胀何时出现，但他认为赤字财政不可避免会导致通货膨胀。巴菲特对预算赤字的恐惧程度小于对贸易赤字的恐惧程度。因为美国经济实力强大，巴菲特相信国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差。可以说贸易逆差是形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。 上个世纪80年代，美国人的消费超过其自身生产的产品。也就是说，美国人不仅消费了其本国生产的产品，而且他们的胃口还消化了外国的商品。在交换这些商品时，美国发行了各式各样的提单，包括美国政府债券、公司债券和美国银行存款。这些提单一直在以惊人的速度增长。但由于美国是一个富国，这些贸易逆差在一段时间内还不会引人注意，但最终这些提单会交换美国的财产和美国的生产设施。 一个国家处理贸易逆差最简单的方法是通过国内的高通货膨胀来减少这些提单的价值。但巴菲特认为，外国投资者对美国偿还未来提单能力的信任被误导了。 当外国人持有的提单达到一个不可处理的水平时，通货膨胀的诱惑就不可抵御了。对一个债务国而言，通货膨胀是一个氢弹级的经济手段。基于这个原因，极少的债务国被允许以本币偿付债务，但因为美国经济的完整性，外国人愿意购买美国的债券。但如果美国用通货膨胀来逃避对外国的债务，那么因此而蒙受损失的将不仅仅是外国的债权人。 高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数（指税收与通货膨胀的总和）更高的净资产收益率。 所得税从来不会将公司正收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0的话，即使所得税税率为90%，仍会有股东收益。但是，正如巴菲特在上个世纪70年代亲眼目睹的那样，随着通货膨胀率的上升，公司必须为股东提供更高的净资产收益率。对于净资产收益率达到20%的公司（很少有公司能达到这个水平）来说，处在12%的通货膨胀率之下，只能给股东留下很少的东西。当所得税税率为50%时，一个净资产收益率为20%、并且全部利润用于分红的公司，其实际净收益率只有10%。在12%的通货膨胀率之下，股东获得的购买力仅仅为年初的98%。当所得税税率为33%，如果通货膨胀率为8%，则净资产收益率为12%的公司对股东的回报便降为0。 多年来，传统观念一致认为股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信，公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者，从而保护公司股东的投资价值。但巴菲特不同意这种观点。他认为通货膨胀并不能保证公司获得更高的净资产收益率。 一般来说，企业可以通过以下5种方法提高净资产收益率： 1、提高资产周转率； 2、增加经营利润； 3、减少纳税； 4、提高财务杠杆比率； 5、使用更便宜的财务杠杆。 在第一种方法中，通过对应收账款、存货和固定资产（厂房与设备）进行分析，巴菲特发现，应收账款通常与销售收入同比例增长，而无论这种增长是由于销售量增加或是价格提高的结果。因此，从这个角度看，并不能通过提高应收账款周转率来改善净资产收益率。但存货并不就是如此简单了。增加销售收入会相应增加存货周转率。短期内，存货会由于供应关系的瓦解、采购成本的变化等因素而变化无常，那些使用后进先出法核算存货的公司在通货膨胀时期能改善净资产收益率。但巴菲特认为，通货膨胀从1975年开始持续上升，但在1975年的前10年内，《财富》前500家大公司的存货周转率也仅从1.18%上升至1.29%。由于销售收入比资本支出增加更快，通货膨胀还有增加固定资产周转率的趋势。但是，如果这些固定资产被重置，资产周转率就会下降，直到通货膨胀的上升与销售收入及固定资产价值上升一致。 多数企业经理人认为总有增加经营利润的可能，从而相应能增