兰花科创600123 煤炭业务靓丽化工业务须改进.pdfVIP

公 司 研 究 煤炭开采Ⅲ 刘建刚 兰花科创（600123 ） 煤炭行业研究员 煤炭业务靓丽 化工业务须改进 021-3856 5930 公 liujg@ --2008 年报点评 中性 （下调） 司 2009-3-4 点 投资要点 评 报 事件： 告 兰花科创公布 2008 年报，实现营业收入 491209 万元，同比增长 40.6％；营业利润 180351 万元，同比 增长 74.5％；利润总额 176879万元，同比增长 73.1％；归属于上市公司股东的净利润为 140123万元， 同比增长 98％。每股收益为 2.45元，ROE为 31.8％。分配方案为每 10股派现金 6.08元（含税）。 点评： 我们认为，兰花科创业绩增幅超出预期，增长动力主要是煤炭业务的煤价上涨和产销量的微增，但化肥 业务微亏拖累 2008年业绩。同时，安全费用和维简费会计政策调整增厚 EPS约 0.21元。具体分析如下： 煤炭业务：毛利率保持在 60％以上 煤炭销量增长 9.2 ％。2008 年，兰花科创煤炭销量 542 万吨，同比增加 46 万吨，增幅 9.2 ％，主要是现 有矿井经过改扩建达产所致。预计 2009 年煤炭产量继续保持在核定产能 540 万吨左右。我们认为兰花 未来产量增长将依赖口前煤矿（90 万吨，100% ）、中立煤业（30 万吨，70 ％）和瑞兴煤业（15 万吨， 51 ％）等新增矿井，预计2012 年玉溪煤矿（240 万吨，95 ％）投产前，煤炭产能大幅扩张可能性不大。 煤炭综合售价上涨近 50 ％。根据测算，兰花科创 2008 年全年煤价是 614 元/吨，同比上涨 202 元/吨，涨 幅近 50 ％。细分来看，上半年综合煤价为498 元/吨，下半年为 736 元/吨，考虑到四季度煤炭价格的大 幅调整，下半年煤价上涨主要是三季度煤价超高所致。尽管目前煤价相对于高点回落，但目前煤价综合 加权价格为 637 元/吨，仍然高于兰花 2008 年 614 元/吨的综合售价约 23 元/吨。 安全费/维简费影响 EPS 约 0.21 元。根据财会虑财会函[2008]60 号文规定，兰花科创经追溯调整的 2007 年净利润增加 12908 万元，安全费用和维简费分别增加 4752 万元和 3349 万元，环境和转产基金合计增 加净利润 1403 万元；子公司亚美大宁（400 万吨，36 ％）调整安全费用、维简费、转产基金和环境基金 等增加净利润。2008 年，我们测算安全费和维简费调整影响其净利润约 11741 元，合每股收益 0.21 元。 亚美大宁 EPS 贡献 0.51 元。兰花科创持股 36 ％的亚美大宁煤矿（400 万吨）主要生产动力煤和块煤， 其中，约 4 万吨块煤供兰花科创化肥业务造气。2008 年，亚美大宁煤矿实现收入 175990 万元，净利润 80710 万元，贡献投资收益 29055 万元，远高于 2007 年 259 万元，为兰花贡献 0.51 元，占比 21 ％。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司点评报告 化工业务：增收容易增利难 尿素产销量增长较快。2008 年，兰花尿素产量 118 万吨，同比增长26.0%；销售 106 万吨，同比增长9.8%。 预计田悦化肥 1830 项目产能逐步释放导致 2009 年尿素产量增至 125 万吨。此外，兰花煤化工（100 ％） 二期 3052 项目将增加其远期尿素产能。 尿素综合价格涨幅 24 ％。我们