案例研究一融资体系路向何方.pdfVIP

金融体系、货币与利率的案例研究 案例研究一： 融资体系路向何方？ 传统的融资体系过于倚重银行，使得银行业承担了整个经济过多的风险，从 而令整个金融系统变得不稳定。改革的关键在于将这些风险分散到愿意承担风险 的投资者身上，但前提是要确保投资者理解风险的所在并有能力承担。在这个问 题上，欧美发达国家的经验和教训值得借鉴，尤其在2008 年金融危机中，暴露 出金融体系中存在巨大问题。 传统的融资体系中，银行是整个系统的核心。 企业希望可以通过借款来满足扩张的需求，但是资金提供者可能并不能承受 过大的风险，他们希望资金可以安全并且抵御通胀风险。这个时候银行就可以作 为中介，银行吸收存款并保证这些资金的安全，同时将这些资金借给企业，赚取 利差。 但这么做的结果是整个银行体系积聚了整个经济所有的风险，银行系统需 要强有力的支撑，形式主要表现为政府信用的担保。而正是由于政府的担保，银 行往往对于风险缺乏敏感，结果是，政府需要周期性地对银行系统进行救助。 建立现代的信贷体系需要对这种状况进行改善，银行必须商业化，而另外一 个方面，政府也需要将风险从银行体系中分散出去。 债券市场 债券市场是直接融资市场。根据SIFMA （美国的证券业和金融市场协会）的 数据，截至2009 年第三季度，美国整个债券市场的规模达到了34.644 万亿美元。 不过由于缺少了银行作为中间的担保，债券市场的问题体现为发债人和投资 者之间的信息不对称，而这种信任正是债券市场存在的基础。出于对评级机构的 信任，投资者根据它们提供的信息进行债券投资，从而保证整个市场的正常运转。 伴随债券市场出现的还有信贷违约掉期市场。虽然信贷违约掉期市场是这次 （2008 年）金融危机的重灾区，但是问题并不在于这个产品本身。市场长期的 稳定令人们丧失了警惕，信贷违约掉期产品似乎成为大型金融机构的无本生意， 由于发行针对AAA 级债券的信贷违约掉期产品并不需要资本金的要求，而这个市 场又很大程度上游离于监管之外，导致了市场的无序膨胀，规模远远超过相关债 券本身的规模，从而变成了一个纯粹投机的市场，截至 2007 年年底，信贷违约 掉期市场的规模达到45 万亿美元。 一旦整体经济开始转变，金融机构的现金就成为巨大的黑洞，这个市场最终 变成了一场灾难。 另外，作为债券市场极为重要一环的评级机构在这次危机中也受到很大的质 疑，批评者认为，这些过于商业化的评级机构越来越难以信任，比如评级机构可 能由于业务竞争的压力更加倾向于满足债券（或其他相关衍生产品）发行者的要 1 金融体系、货币与利率的案例研究 求，而这种行为伤害了投资者的利益。评级机构本身并不承认这种指责，他们认 为投资者的信任才是这个行业存在的基础，利用高评级换业务无异于饮鸩止渴。 股票市场 股票市场是另一个直接融资的渠道。与债券市场不同，通过股票市场融资的 企业通过出售自己公司的股权来融资，由于没有还本付息的压力，企业不会因为 发行股票而面临破产的风险，但同样股权融资的成本往往要比债权融资高（除了 需要与投资者分享所有的收益，还有税收制度的影响，因为利息是在税前支出， 而股息的支出是在税后）。 股票市场没有完善的评级体系，投资者更大程度上需要自己作出判断。为了 保障投资者的利益，上市公司必须公布系列的财务数据来告诉投资人他们的现 状，以最大程度消除信息不平衡的状况。另外，监管机构还制订了一系列规则来 保证了解更多信息的内部人的行为不会伤害普通投资者的利益。 证券交易所往往会对上市公司给出限定的条件，并将上市的企业分为好几个 等级。比如美国纳斯达克证券市场会分为纳斯达克全国市场、纳斯达克小额资本 市场等，另外还有包括Portal 这样的专业市场。 股权融资市场应该遵循这样的准则，那就是面对公众投资者的投资产品需要 更为严格的监管，而专业投资市场的监管可以适度放松。 银行系统 虽然债权融资和股权融资成为现代融资体系的主要组成部分，但毫无疑问， 银行依旧是信贷体系中的重要一环。但这不一定要让银行将风险留在自己的资产 负债表中，银行可以通过资产证券化将部分风险转移给其他投资者。另外一些大 型商业银行和投资银行同样会为债券市场和股票市场提供服务，包括承销股票和 债券的发行，或者是对类似