中国概念股_去红筹架构_相关法律问题研究.docx

中国概念股“去红筹架构”相关法律问题研究王跃龙 1，唐豪臻 2，陶紫薇 2（1.华东政法大学法律学院，上海2016202.华东政法大学研究生教育院，上海201620）[作者简介]王跃龙，华东政法大学法律学院副教授；唐豪臻，华东政法大学研究生教育院硕士研究生；陶紫薇，华东政法大学研究生教育院硕士研究生。[摘要]2010 年以来，中国概念股在境外明枪暗箭难防，面临着华尔街的做空猎杀，风光不再；另一方面，国内 IPO 开闸、创业板开启等一系列境内资本市场支持新型产业的政策相 继推出，国内资本市场日趋成熟，不断诱惑其回巢发展。是继续坚守境外资本市场还 是顺势回归，中国概念股站在了命运的十字街头。笔者拟就“去红筹架构”为视角， 试图总结出红筹企业回归的有效路径和方法，探索和分析红筹回归过程中需要重点关 注的相关法律问题。[关键词]中国概念股；红筹架构；去红筹架构[中图分类号]F830.9[文献标识码]ADOI：10.3969/j.issn.1005-3980.2012.04.009[文章编号]1005－3980（2012）04－0046－06中心，10 万亿美元的游资，股票日成交量达 30 多亿股、600 亿美金，占世界总量的 55%，股票市值达 18 万亿美元。美国金融行业的混业经营带来了不同类型 的金融产品可以放在一起，通过组合和分解的方式创造出更多的新产品，这也使美国金融市场成为世界上 最具创造力的市场。而中概股在美国走过的近 20 个年 头，经历过四次大起大落，见证了亚洲金融危机、高科技股泡沫、次贷危机对美国资本市场的影响。从原 来的个别企业去美国融资，到百家企业齐聚纳斯达克 市场，中概股从无到有，越来越被美国投资者熟知。而他们身上的“中国概念”，也恰恰是中国经济不断发 展在外人眼中的见证。一、中国概念股的前生今世“中国概念股”（以下简称“中概股”）是指外资因为看好中国经济成长而对所有在海外上市的中国股 票的称呼。概念股是与业绩股相对而言的，业绩股需 要有良好的业绩支撑，概念股则是依靠某一种题材（比如互联网概念）支撑价格。中概股，简而言之，主要 是指拟在或者已经在境外股票交易所上市的、在中国 注册的公司和虽在国外注册但主要业务和商务关系在大陆的公司股票。自华晨中国 1992 年 9 月 10 日在纽约证券交易所 挂牌上市，成为中国内地第一家海外上市公司以来，海外上市已渐呈风起云涌之势。整体来看，中国企业 海外上市主要集中于美国、香港、新加坡三个主要市 场。以美国资本市场为例，华尔街是世界最大的金融二、洗尽铅华的红筹之殇自 2010 年以来，共有 55 家中国公司赴美 IPO，其收稿日期：2012-064 期 总第 115 期 —————————————————————————————————— 经济理论与实践中的 50 家已经破发。2010 年赴美 IPO（Initial Public Offer）的 45 家公司中，仅有优酷、搜房、高德、锐迪科没有 破发；2011 年赴美 IPO 的 10 只除了奇虎 360 外全部破 发。在美股自身低迷又动荡剧烈的背景下，美监管部门对中概股的监管也愈来愈严厉。再者，国内 IPO 开闸、 创业板开启等一系列境内资本市场支持新型产业的政 策相继推出，国内资本市场日趋成熟，以及 A 股傲视全球的高估值水平，扣动了一批“移民企业”的心弦。面 对国内火热的资本市场和居高不下的市盈率，很多在境 外市场已经或者准备以“红筹架构方式上市的企业纷纷欲转投国内资本市场（所谓“红筹架构”，就是中国企 业为了实现境外上市的目的，在境外设立一个或数个壳 公司，通过直接股权并购或协议控制方式使境内公司成为境外上市公司的子公司或者被完全控制的境内利益 关联企业，即可变权益实体，从而使境外公司合并财务 报表，在符合境外证券交易规则的情况下实现境外上市的目的，这些境外的壳公司也被称之为“特殊目的公 司”）。而原本为海外上市而搭建的“红筹架构”，也成 为中概股谋求国内上市的主要障碍。笔者拟就“去红筹架构”为视角，根据清科研究中心于 2011 年 2 月的统 计，对中概股进行相关研究，试图总结出各类红筹企业 回归的有效路径和方法，探索和分析红筹回归过程中需要重点关注的相关法律问题。场上市，其中 79 家选择境内资本市场，占上市总量的91.9%，选择远赴海外上市的 7 家企业仅占 8.1%。而 互联网行业 2010 年共有 10 家企业上市，境外资本市 场占其 中 6 家，占比达到 60.0%；清洁技术行业的26 家企业中有 11 家在境外市场上市，15 家在境内市 场上市（清科研究中心：《红筹回归多重思考：企业价 值爆发增长假外资需杜绝》[EB/OL]，/Item/206110.aspx/Item/206