宏观经济状况及预测投资策略报告.doc

投资策略报告 引子： 进入2008年以来，中国证券市场出现了持续暴跌，半年时间里最大跌幅达48.77%。市场参与者在损失惨重的同时，投资信念也受到空前挑战：如何在动荡不安的全球经济背景下认识中国资本市场、如何选择和秉承今后的投资理念？ 事实上，未来一段时间世界经济面临的不确定性有所增加，全球性的经济衰退仅是一种概率较低的可能，而不是事实，市场的暴跌过度的反应这一因素。持续的下跌摧毁了投资者的投资理念体系，他们在连续的挫败面前适应性的放弃部分原有观点迎合主流观点、迎合市场，继而求诸于外力（如救市）、迁怒于外因（如无作为），最后完全迷失了自己，在恐慌无助中受到损失和精神挫折的双重惩罚。 我们仍然坚持原有的价值理念，因为价值是这个市场中最为客观的、恒久的标准；我们仍然理性前行，因为中国崛起的历程困难重重却无可阻挡，而要见证并分享中国经济的成长，唯有理性能够指引我们穿越迷雾走向辉煌。 我们的观点： 高通胀仍会持续一段时间基本是个事实，下半年大宗商品价格维持高位，全球通胀维持高位或进一步上升，经济景气度进一步下滑、漫延。 与全球经济增速放缓、通货膨胀居高不下的悲观有所不同的是，中国经济尽管也面临通胀上升、增速放缓、企业利润下降等诸多挑战，但增长的基础仍然坚实。 短期经济并不如市场普遍预期的那样悲观，下半年将在目前普遍较为悲观的情况下超出大家的预期。中长期来看，本轮经济增长放缓更可能会以V型反转的方式展开，调整持续的时间不会太长，回落的幅度也不会太深。 投资的策略是在相对平稳的市场环境下，寻求结构性的投资机会，通过把握困难重重的大国崛起历程中最鲜明的主题投资机会，分享成长成果、获取超额回报。 我们看好国家能源战略推动下在新能源结构中地位日益重要的煤炭、新能源行业以及相关节能技术应用行业；同时，在高通胀、低增长的背景下，我们认为应该选择价格体制改革受益行业以及消费结构和产业结构升级的行业；而积极财政政策推动的相关行业也将是我们关注的重点。  目录 一、宏观分析：悲观中冷静的思考，废墟中细心的发掘 3 （一）解读大宗产品价格暴涨和全球性通胀 3 （二）全球经济衰退与通胀之间的权衡 5 （三）中国作为全球经济增长主要动力角色不变 7 （四）下半年的投资逻辑——波动之中的结构性投资机会 8 二、我们看好的行业 9 （一）新能源行业 9 （二）煤炭 15 （三）化工：涨价继续成为行业的投资主题 17 （四）商业零售 19 （五）高端酒类 22 （六）医药 25 （七）电信 28 （八）传媒 29 （九）钢铁 30 （十）黄金 32 三、附件：国企整合、整体上市的投资机会 35  一、宏观分析：悲观中冷静的思考，废墟中细心的发掘 从全球的视角下分析中国宏观经济，并将世界划分为发达国家和欠发达国家两个阵营，那么以中国和印度为代表的两个人口超级大国经济的快速增长、社会的日益完善，逐步从欠发达国家走向发达国家阵营，成为重塑世界格局的重要挑战。这种格局重塑将是一场革命。 （一）解读大宗产品价格暴涨和全球性通胀 2004、2005年以来，全球主要商品价格指数迅速上升，见下图一。造成这次全球性价格上升的原因可从以下方面解释。 1 图1 1990年以来全球商品价格指数波动 数据来源：IMF、华商基金 1、发达国家需求稳定增长，中印为代表的发展中国家崛起中需求增加 中国和印度两个人口大国的经济持续快速增长，工业化水平和城镇化水平大幅提高，这一过程中对资源的需求也大幅提高，超过本国的资源禀赋限制，对全球相对稳定的资源供求格局形成冲击，这是导致资源价格上升的最初原因。以本轮商品牛市中最有代表性的石油为例（图2），进入二十一世纪以来，发达国家并没有有计划的降低碳排放量，相反对石油的需求仍然稳步增加。与此同时，中国与印度对石油的增量需求占了整个世界石基需求增量的超过30%，特殊年份如2006年，占全球石油增量需求的约80%。正是市场对新兴国家发展过程中对能源边际需求持续上升的预期，成为推动本轮商品牛市的基本面因素，也成为弱势美元政策下国际资本炒作商品的借口。 图2 中印原油需求增量在世界原油需求增量中占比情况 数据来源：BP能源统计，IEA石油市场报告（5月）、华商基金 2、供给方面：相关资源行业整合进入寡头垄断阶段 主要新兴国家经济高速增长的初期，资源禀赋约束会通过消化库存的方式缓解，在增长持续一段时间、库存消耗到一定水平后，处于寡头垄断地位的资源供给商，在对行业进行多年整合之后，在时机到来时形成价格联盟，控制供给偏紧、维持库存量相对较低水平，引导资源进入长期牛市。仍以石油为例，2007年中东六大产油国在本国需求量上升的情况下（上升约318千桶），下调日产量544千桶，导致全球石油日供给量紧缩862千桶，约占世界原油日产量的1%。 当然，生产成