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2010-11-29 星期一 纷美包装(0468.HK) 一、IPO申购建议： 申购 无菌包装因其可保持无菌环境、适宜长期运输及储存而毋须冷冻、适用于存易腐食品及饮料 等特点而在食品饮料包装领域得以广泛应用。随着城镇化深入、中国消费者的自由消费能力的不 断提高以及该等消费者越来越重视健康，作为无菌包装主要下游市场的营养饮料产品、乳类食品 及非碳酸软饮料（包括果蔬汁及茶）的需求快速上升。根据Frost Sullivan的资料，2009年， 中国已是2009年全球最大的无菌包装单一国家市场，预计亦会是增长最快的市场之一。纷美包装 主要业务系向乳制品及非碳酸软饮料生产商提供与标准辊式送料灌装机完全兼容的订制、优质及 价格具竞争力的无菌包装。纷美包装作为全球及中国第二大无菌包装辊式送料供应商，未来将从 中国这个最大及发展最快的无菌包装市场不断增长的市场份额中受益。 公司与客户（包括国内外若干主要乳制品及非碳酸软饮料生产商）建立有稳固的关系，是蒙 牛、惠尔康、伊利及Milch Union Hocheifel等知名品牌及法国一家全球乳制品综合企业的供货商。 于过往业绩记录期间，公司向五大客户供应的时间已平均超过四年，且来自该等客户的总收益每 年均有大幅增长。公司与客户的稳固关系使其不仅能维持稳定的产量，亦能扩展至其它产品领域 此外，公司在生产设施投资及产能增长方面拥有的良好记录和计划。2007年至 2009年间，公司的 年产能由约 30亿个包装增至约 51亿个包装。据招股书披露，预计待和林格尔工场开始商业生产 后，公司 2010年底的总年产能将由去年同期约 51亿个包装增加约 84%至 94亿个包装；此外，中 长期而言，预计通过在和林格尔工厂及高唐工厂适当增加投资，加上欧洲扩建首期的实施，2013 年底集团总产能可达至约 152亿个包装。 纷美包装于过往业绩记录期内表现出了较佳的成长性。2007-2009年期间，公司收益及纯利的 复合年增长率分别达到了42.4%和71.4%。2010年上半年，公司收益及纯利的同比分别增长了32.9% 和25.2%。根据公司招股书披露，公司预测截至2010年12月底止年度的益持有人应占综合溢利将不 少于1.98亿元(人民币,下同)，每股盈利14.8仙，对应公司招股价的预测市盈率为20.5至28.8倍。 我们看好中国无菌包装市场寡头竞争的市场格局以及广阔的发展前景，因而建议 “申购”。 二、估值 图表 1：同类公司市盈率对照 HKD Mils EPS P/E 总市值 毛利率 净资产收益率 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2002 HK Equ阳光纸业 196 13.92% 3.47% 0.40 0.54 0.70 16.09 11.73 9.08 1812 HK Equ晨鸣纸业 1,573 19.01% 7.02% 0.17 0.27 0.36 14.21 9.05 6.71 572 HK Equi中国包装集团 19 31.56% 13.61% 0.70 0.87 1.13 9.09 7.32 5.68 2689 HK Equ玖龙纸业 5,568 21.80% 12.81% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 906 HK Equi中粮包装 522 15.17% 8.98% 0.57 0.77 1.02 21.00 15.62 11.69 2268 HK Equ优源控股 407 33.20% 40.00% 0.30 0.