中国A股市场：盛宴刚刚开始.pdf

2009 年第三季度投资策略 —— (2009-06-28) 投资策略摘要： 第二季度 A 股市场在宏观经济数据不断改善、经济复苏预期和 未来通胀预期不断强化的背景下，市场热点板块轮动特征明显， 并呈现出由中小盘股票向大盘股转化的特征，A股市场正如我们 在第二季度策略报告所预见的路径，继续震荡向上。 展望第三季度市场走势，我们认为第三季度股指继续向上的源动 力仍然较多：流动性充裕的局面不会改变；宏观数据固定资产投 资在高信贷存量和增量的拉动下仍然会维持在高位，下半年私人 部门投资需求回暖将更加明显；消费数据会超出市场预期的平 稳；出口的降幅也会收窄；微观的企业盈利水平也将逐步改善， 房地产投资和汽车消费等先导性行业在第三季度数据仍然会比 较可观并对中上游行业逐步拉动作用，同时政府财政支出对投资 的拉动作用也会继续显现。这些因素会刺激市场情绪在博弈中乐 观因素占主导，但谨防股指继续冲高后的阶段性调整。 首先，我们判断泛资源行业在第三季度有良好的买入时机，买入后 等待通胀预期的再次增强。理由是：世界经济走出衰退预期越明 确，资本越会大幅流向商品、新兴市场国家和资源国，美元再步入 贬值通道的概率就更高，刺激大宗商品价格上涨。美元的走势近期 市场讨论较多，我们判断美元指数短期存在升值的压力，中期会 继续向下，美元的走弱会刺激大宗商品价格在经过短期调整后继 续向上。经济复苏预期也会支撑大宗商品价格的走强，带来我国 输入型通胀的压力；同时我国信贷放松拉动投资需求和消费需 求，从而引起的需求拉动型的通胀。虽然供需现在不支持通胀立 即出现，但是通胀预期扩散的作用将刺激价格上涨，我们判断泛 资源行业相关股票在第三季度有较好买点。 行业配置方面，按照经济周期规律行业复苏的路径，目前先导性 行业地产和汽车的率先复苏转好也验证了目前经济正在走出底 部处于向上的通道上，先导性行业的恢复增长会逐渐向中上游传 2 导，我们坚定看好经济的复苏和增长，但关注在经济恢复增长过 程中经济结构的优化、产能过剩问题的解决和经济效率的提高。 我们看好地产和汽车在第三季度复苏的可持续性和中游制造业 钢铁、化工等行业的结构性机会。同时，财政支出拉动基建的投 资，也会推动中游建筑建材、钢铁的需求带来投资机会。 随着股指的大幅度上涨，前期已经乐观的因素是否在第三季度会 出现审美疲劳，即出现在宏观数据仍然持续向好的情况下，新增 资金流入市场会逐渐谨慎的情况。因此在第三季度，我们应该更 加关注那些在中报业绩增长明确、前期涨幅较小未来存在补涨可 能、在第三季度分析师可能对业绩预测做出向上修正的优势上市 公司。 我们在第三季度的投资主线为：（1）延续第二季度投资策略优先 配置在经济复苏中率先受益的行业和向上传导过程中受益的中 游行业。包括先导性行业房地产、汽车，中游产能状况恢复较快 的钢铁，密切跟踪化工子行业的数据。继续看好受惠于信贷规模 扩大和流动性充裕的金融业，以及下游需求恢复的制造业，如工 程机械、电力设备、通讯设备等。（2）把握泛资源行业在第三季 度买入的机会。通胀可能是个缓慢的过程，但通胀预期的形成和 在下半年的再次强化会给上游资源品带来投资机会。我们继续看 好受益于通胀的相关行业板块。美联储近期宣布继续维持基准利 率较低水平会打消市场对下半年加息可能性的担忧，以美元计价 的大宗商品价格只是阶段性的调整。拥有上游资源的企业在经济 复苏的过程中仍将受益。（3）寻找业绩确定带来估值提升的投资 机会。市场风格由中小盘股向大盘股轮换的过程中，大盘权重股 优异表现给指数带来压力，行业趋势向好、中报业绩较好的估值 洼地会获得补涨机会，尤其在股指不断创新高的过程中，估值的 安全性将越来越获得市场关注，如商业周期见底的零售、发电量 回升的电力、成长和防御兼顾的医药等行业。 结合自上而下的经济数据预期和自下而上的上市公司盈