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整体上市法律实务刘东生 局长国务院国资委企业改革局 第一部分：整体上市的模式 第二部分：分步实施整体上市方式 第一部分 整体上市的模式 一、整体上市不留存续企业（模式Ι） 以下所称“整体上市”指： ——母公司上市； ——母公司不上市但是绝大部分资产上市或者主业资产全部上市。 中交模式 上港模式  (一)模式Ⅰ的特点： 1.全部资产一次整体上市，不留存续企业，其中中国交通建设集团(中交集团)未进入上市公司的净资产仅占0.04%。 2.中交集团仅作为上市公司的控股股东，集团领导人均在上市公司兼职，不设业务职能部门，不从事经营业务活动，不再进行对外投资活动。 3.以上市公司为主体独立从事生产经营活动，中交集团作为母公司并不管理上市公司的任何生产经营活动。 (二)采用模式Ⅰ企业应具备的基本条件 ----母公司合并报表后的净利润占评估后的净资产的比例不低于10%； ----或者：经测算后确保发行价不低于发行前每股净资产(1994年原国资局、体改委《股份有限公司国有股权管理暂行办法》)。 (三)模式Ⅰ中上市公司的国有股东问题 国有资产监管机构直接持有上市公司股权、作为上市公司股东的情况全国极少。 保留中交集团不是因为未进入上市公司的资产无法处理(如可交其他中央企业)，而是考虑到各种复杂因素，国务院国资委暂不直接持有上市公司的股份。即上市公司的国有股东目前由“空壳性”的集团来担任的原因是国务院国资委暂不担任。 还有其他原因需要保留集团作为整体上市后的上市公司的国有股东： ----国家产业政策要求提高产业集中度、而重组行业内的国有企业不宜由上市公司承担的； ----由于政治原因并购国外企业、开拓资源和市场不宜由上市公司承担的； ----需要由国有独资企业承担的特殊职能(如水利枢纽管理)。 在模式Ⅰ中，中交集团属于特殊的、可能具有过渡性的上市公司国有股东。由于其无生产经营活动，因此，集团行政负责人人数很少且在严格执行证券监管规定基础上都在上市公司兼职。 如果完全由中交集团自己行使上市公司控股股东职权尤其是下列职权： ----决定上市公司国有股权转让(包括转让控股股权)； ---- 选择上市公司的董事(包括总经理)并在股东大会上投票表决决定其聘任或者解聘，决定董事的薪酬； ----通过决定董事人选间接决定经理人员的选聘、薪酬。 那么，上市公司的所有权(控股权)与经营权在中交集团负责人身上是合一的。 显然，现实中不能这样做。 二、主业资产进入一家上市公司且留存续企业(模式Ⅱ) 这是不少大型企业不得不采用的模式，因为拟上市时只有部分资产符合上市条件，或者当时的证券市场无法容纳大融资量发行。 (一)模式Ⅱ的特点： 1.企业的主业基本上集中在一个行业； 2.主业资产只进入一家上市公司； 3.一些存续企业资产质量差、富余人员多； 4.母公司与上市公司之间有关联交易、同业经营(非同一地区)甚至同业竞争(同一地区)； 5.需要对存续资产不断进行整合、改造，具备条件的资产不断注入上市公司。 (二)模式Ⅱ面临的矛盾和问题 在企业内部，一项业务由一个“中心”统一管理有利于提高效率。上市前由母公司统一经营管理业务的体制与上市后的证券监管的下列规定相矛盾： 1.上市公司应当独立运作，包括具有完整的生产经营系统，机构、人员、业务、资产与控股股东分开； 2.上市公司应当平等地对待各股东，包括向各股东公开、公平披露信息； 3.控股股东也只能通过在股东大会上行使权力对上市公司“管理”，而不能越过股东大会、董事会直接干预上市公司的生产经营，包括由控股股东或其业务职能部门直接向上市公司发文件、下指令(索取信息)。