人民币均衡汇率的理论与模型.PDFVIP

1999 年第 12 期 人民币均衡汇率的理论与模型 张晓朴 ( 国家外汇管理局 　中国人民大学博士生 　100037) 一 、引言 1997 年下半年以来 ,各界对人民币汇率的关注骤然升温 ,人民币汇率是否存在高估成为 学术界争论的焦点 。要判断人民币汇率是否合理 ,首要的是确定一个参照系 ,即要回答什么样 的人民币汇率是“适当”的 ———也就是测算出经济学上所说的人民币均衡汇率水平 。我国学术 界曾利用绝对购买力平价 、相对购买力平价等理论对人 民币均衡汇率进行研究 , 如易纲 ( ) ( ) 1997 、陈学彬 1999 等 。但国内外大量的理论和实证研究表明 ,购买力平价理论存在的最大 缺陷是它忽略了基本经济要素如劳动生产率 、贸易条件等对汇率的影响 , 同时平价成立的假设 较为严格 ,这些假设有的在现实经济中几乎难以成立 ,所以在实际应用中 ,购买力平价理论不 能准确地测算均衡汇率和解释汇率的波动 。本文在探讨 90 年代以来新兴的均衡汇率理论的 基础上 ,提出了人民币均衡汇率的理论框架 ,随后实证测算出了人民币均衡汇率水平 ,并对 80 年代以来人民币汇率失调程度和人民币汇率政策进行了评估 。 二 、均衡汇率研究的理论基础 均衡汇率的定义由N urkse 于 1945 年最早提出 ,N urkse 把均衡汇率定义为能够使国际收 ( ) ( ) 支实现均衡的汇率 ,但其前提是 : 1 贸易不应受到过分限制 ; 2 对资本的流入 、流出无任何特 别的鼓励措施 ; (3) 无过度的失业 。换言之 , 国际收支的均衡是在适当的政策和内在经济条件 下实现的 ,而不应通过扭曲的政策或不可持续的资源利用率来实现 。根据这一定义 , 以需求长 期过旺和高通货膨胀为特点的国际收支状况则被认为是不适宜的。在这一框架内, 国际收支 是决定均衡汇率的主要的基本经济要素 ,但这要在国际收支状况已经对暂时性影响、特殊因素 等进行调整之后 。实际观测结果和内在均衡水平之间的区别 、内在均衡水平与基本经济要素 之间的关系构成了均衡汇率理论的核心 。国际货币基金组织的汇率专家 Swan 对 N urkse 的 思想进行了发展 ,于 1963 年提出了汇率的宏观经济均衡分析法 ,此后国际货币基金组织的有 关专家对其不断完善 ,使该方法成为研究均衡汇率的重要理论依据 。 汇率的宏观经济均衡方法把均衡汇率定义为在中期内与宏观经济内部 、外部均衡相一致 ( 的汇率 , 内部均衡通常指实现了经济的潜在生产能力 ,或者说经济的产出水平同充分就业 特 ) 别是失业水平与非加速通货膨胀相适应 、低而可持续的通货膨胀率是一致的;外部均衡通常 指经常项 目和资本项 目实现均衡 ,或者说实现了内部均衡的国家间可持续的、所需要的资源净 流动 。 如图 1 所示 , 内部均衡在图中用向上倾斜的直线 Y 表示 ,直线 Y 上的点代表了在充分就 70 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 业条件下所有实际汇率和实际国内需求的组合 。由于当实际汇率升值时 ,更多的国内需求从 国内产品转向进口产品 , 同时外国对本国出口产品的需求减少 ,为了实现同等水平的经济产 出 ,就需要更多的国内需求支持 ,因此直线 Y 向上倾斜 。直线 Y 右边的点表示实际经济产出 ( ) ( ) 超出了潜在生产能力 ,其高出的国内需求可以通过国内产出 下象限 或进口 右象限 来满足 ; ( ) 直线 Y