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2007年3季度行业报告 ——行业回暖，价格回升抑或带来惊喜 投资要点 2007年上半年国内纸种价格涨声一片，我们认为是行业环境转暖背景下的成本推动型。 国内主要的造纸原料进口木浆和进口美废进入2007年后价格上涨迅速，上半年国际针叶浆价格上涨7.68%；阔叶浆同期上涨2.24%（以上幅度均以欧洲报价计算），同期美废8＃价格上涨15.63%。 国内造纸行业固定资产投资增速05年开始放慢，考虑到行业建设周期在15个月左右，国内纸业产能释放放缓。纸价的上升在一定程度上也体现了行业竞争环境的趋缓，使得公司成本转嫁能力增强。 成本推动和行业竞争趋缓在各个子行业中影响不同。 我们认为产品涨价在白卡纸、箱板纸、文化纸等子行业中行业因素影响更大，新闻纸和铜版纸则成本推动因素更明显。 根据产品历史的价格以及不同的涨价驱动因素，我们认为下半年铜版纸可能维持目前价位平稳，其他纸种依然还有上涨空间。 在产品涨价的背景下，我们通过价格收益弹性系数的测算表明：新闻纸价格上涨，华泰受益最大；文化纸价格上涨，美利受益最大；涂布白纸板价格上涨，太阳受益最大；箱板纸价格上涨，银鸽受益最大。 图表 1行业内重点公司投资评级 股票名称 收盘价 （元） 已上市流通A股 （百万股） 07EPS （元） EPS 08%07 08EPS （元） 07PE 08PE 投资 评级 上期 评级 华泰股份 24.39 346.39 1.061 20.83% 1.282 22.71 19.04 买入 买入 博汇纸业 11.59 177.46 0.686 17.93% 0.809 16.90 14.33 买入 买入 美利纸业 17.22 158.40 0.384 271.6% 1.043 44.84 16.51 买入 买入 太阳纸业 32.30 97.50 1.040 33.65% 1.390 31.06 23.24 买入 买入 晨鸣纸业 10.88 1148.85 0.510 15.69% 0.590 21.33 18.44 持有 持有 岳阳纸业 24.78 171.27 0.496 85.69% 0.921 49.96 26.91 买入 买入 银鸽投资 9.53 254.53 0.446 14.13% 0.509 21.37 18.72 持有 持有 来源：国金证券研究所 内容目录 行业回顾与展望 3 不同纸种涨价的背后驱动因素作用不同 5 价格变动受益影响分析 10 选择股票的策略 11 行业内重点公司简析 11 华泰股份：买入 11 博汇纸业：买入 11 美利纸业：买入 12 图表目录 图表1：新闻纸价格走势 3 图表2：铜版纸价格走势 3 图表3：书刊纸价格走势 3 图表4：双胶纸价格走势 3 图表5：白卡纸价格走势 4 图表6：箱板纸价格走势 4 图表7：国际木浆价格走势 4 图表8：美废8＃价格走势 4 图表9：造纸行业生产消费情况 5 图表10：造纸固定资产投资情况 5 图表11：新闻纸成本国际比较 5 图表12：新闻纸出口 5 图表13：新闻纸生产消费情况 6 图表14：新增供给与新增需求的对比 6 图表15：国内铜版纸行业状况 7 图表16：普通文化纸生产消费情况 8 图表17：2006年各月双胶纸价格比较 8 图表18：箱板纸产销情况 9 图表19：涂布白纸板生产消费情况 9 图表20：行业产能利用率变化 9 图表21：国内主要纸种的历史价格及预测 10 图表22：新闻纸 10 图表23：文化纸 10 图表24：涂布白纸板 11 图表25：箱板纸 11 行业回顾与展望 2007年国内纸品涨声一片 进入2007年，国内各个纸种纷纷涨价。 新闻纸受华泰、晨鸣两条40万吨的生产线投产的影响，2007年初价格跌至4350元的历史低点，随后价格缓慢提升，目前均价至4500元，价格在年初的基础上上涨3.45%。 铜版纸在经历了2003、2004年产能的高速扩张，2006年上半年价格跌至6500元，随着国内、国外市场的消化，目前价格升至7500元左右，价格在年初的基础上上涨5.03%。 文化纸供给、需求比较稳定，受国家环保政策提升的影响，小纸厂的关闭使得文化纸在2004年以后价格稳中有升。其中双胶纸价格从2005年初的5400元涨至目前的6230元，价格在年初的基础上上涨5.59%。 白卡纸未来产能释放的压力很小，价格在2006年初以来处于上涨过程中，在2007年初经历了一个较大的提价，均价由2006年年底的6500元上涨至2007年初的7000元，目前价格基本维持。 箱板纸