3月大豆月报：大豆下跌路漫漫，敢问底在何方？.docVIP

熊市收官，欲涨还跌 ——大豆综评 研究发展中心 曾雪舟 月度行情回顾 春节后CBOT豆系合约欲振乏力，美豆期价在一个多月的时间里振荡下跌近50美分， 商品基金、商业实盘与指数基金在600美分上下斗智斗法，持仓规模维持较高水平，基金总持仓在几经周折后逐步转空，3月上旬CBOT大豆市场的总持仓最高达到35.47万手，CTA基金当时持有三四千手净空单，然而最新的CFTC报告显示，仅仅一周后，基金净空单就达到了1.55万张。大豆上市在即，尽管由于2月份南美的天气，调低南美大豆产量预期，但是下调的整体上有限。南美大豆的产量依然出了历史纪录，巴西农业部将巴西05/06年度（10/9月）大豆产量缩减至5720万吨，仍然大大高于去年的5100万吨。阿根廷农业部预测其大豆产量在4000万吨左右，也高于去年的3900万吨。从收割进度上看，巴西已经完成了，预计4月上旬南美的现货就开始上市销售，加上目前市场面临春耕，农民销售大豆库存的意愿也，中短期内大豆供给的压力会不断地加大。 资料来源：倍特期货 需求方面，禽流感阴影依然存在。尽管中国政府对于禽流感的防治较为成功，加上该疫情已经在中国发生较长期间，但是欧洲作为世界上豆粕直接需求最大的地区，禽流感，豆粕消费短期内的启动难度尽管禽流感导致消费从家禽转向猪肉除了禽流感因素以外，养猪业继过去两年迅速扩张之後面临供应过剩的问题， 资料来源：易发 高峰时基金空、多持仓比一直维持1.5左右，这比前年底去年初基金在这一价区的高净空持仓状况完全不同，当时同一比值一度超过2.5，言下之意，商品基金做好了指数基金可能买入的风控准备，一旦出现由此引起的技术反弹，商品基金毋须回补过多空单，即可于指数基金周旋。为此，市场力量缺乏力度，长达半年间的行情曲折多变，单向行情并不流畅。反之，组合投资的跨品种套利交易盛行，成为基金获利的主要渠道。 图7：基金在半年振荡下跌行情中发生三次较大规模油粕套利行为 资料来源：倍特 从去年9月以来，CBOT出现三次基金较大规模的粕油套利交易（见图7），主要思路为买豆油、空豆粕，这一操作模式顺应了基本面要求。即目前由于禽流感蔓延，大豆利空集中于豆粕上，周边工业品尤其是原油的走强，又为豆油的生物柴油概念提供炒做题材的特性。在2、3月两者价差充分扩张后，目前处于价差回收过程中，一旦两者价差回归重合，套利机会又会出现。 今年DCE豆油上市，完善了豆系品种结构，跟随CBOT操作思路，粕油套利机会也将出现，在2、3月间短短两周内两者价差一度由2730扩张至2960，操作空间超过200点，投资者对此应当予以足够重视。我们预计，在大豆4、5月因利空出尽见底前，CBOT基金还会沿袭这一思路操作，连粕、连油亦将跟随，待CBOT油粕比值在1以下接近后，套利机会将再次成熟，投资者可以此入市交易，或许交易结果的满意度会远远超出预期。 四、技术还原要求依存 沿袭前期分析思路，CBOT黄豆连续图（见下图8）在C5振荡下跌行情中已经下破拉长菱形下边，美豆5月也下破重要支撑位580美分，但此后下跌行情并没有加速下跌，反而在振荡区间0.618位停顿，以上影阴线方式横盘整理。我们以为行情如此沉闷，原因仍源于做空力量的保护意识，由于期价慢慢切入去年指数基金买入区域，习惯做多力量仍在逢低护盘，行情曲折反复应在意料之中。从技术上看，目前期价横盘振荡更多以上影K线展开，区别于以往筑底的下影K线组合，这是一技术细节问题，但也提示我们弱势K线组合最终下破的道理。加之均线在纠缠数月后也转为空头排列，这势必助涨跌势，为此期价顺应C浪还原要求依旧成立，4月中旬前我们将延续振荡下跌思路。真正意义上的底部将在期价还原或接近还原时产生，届时会有技术信号提示我们。 图8：CBOT大豆连续图技术分析 资料来源：易发 就国内连豆市场走势而言，分歧焦点集中于连粕上，连粕9月合约持仓已经接近40万，为连粕上市以来最高值，结合抵抗下跌K线组合分析，人们往往容易得出行情见底结论。从过去两年熊市运行特点看，连粕下跌过程中的高持仓只意味市场的分歧，对行情见底信号的提升并不充分，而随着期价的下跌、持仓的锐减和市场的极度绝望，行情才有见底的可能。结合当前形势和技术分析，连粕无明显的底部技术形态，空头也没有回补愿望，加之基本面的配合，预计在4月中旬前仍以振荡下跌行情为主。 图9：连粕技术分析要点在对量的分析 资料来源：倍特 五、结论 通过基本面、CBOT基金套利和技术分析来看，大豆价格振荡下跌虽然曲折反复，但在利空出尽、持仓下降之前，难言底部。不过就当前利空因素发展来看，所以极端情况均指向4、5月期间，如当时利空能得到期价下跌还原的充分支持，可能产生利空出尽