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6.4 投资项目的风险分析 前面在讨论投资决策时，是假定未来现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及其发生时间，也就是说没有考虑风险因素对投资项目的影响。实际上，由于固定资产投资项目涉及的时间较长，投资活动充满了不确定性。如果决策面临的不确定性比较小，一般可忽略它们的影响，把决策视为确定情况下的决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，那么就应对他它们进行计量并在决策时加以考虑。 A、B两方案各年营业现金流量表 * * 投资项目的风险分析常用的方法有风险调整贴现率法和肯定当量法。 一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率法是将与投资项目有关的风险报酬率加到无风险的投资报酬率中去，并据以进行投资决策分析。这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 我们在第二章介绍投资的风险价值时，曾经讲过风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率，而风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度，用公式表示为： K=i+b·Q 式中：K —风险调整贴现率 i —无风险贴现率 b —风险报酬斜率 Q —风险程度 假设i为已知,为了确定K,需要先确定Q和b。 下面我们用一个例子来说明怎样计算风险程度、风险报酬斜率，以及根据风险调整贴现率来选择方案。 [例]某公司的最低报酬率为6%，现有3个投资机会，有关资料如表： Pi Pi Pi 3000 0.1 4000 0.8 5000 0.1 1500 0.2 4000 0.6 6500 0.2 2500 0.30 2000 0.40 1500 0.30 3 4000 0.20 3000 0.60 2000 0.20 2 3000 0.25 2000 0.50 1000 0.25 1 (2000) 1 (2000) 1 (5000) 1 0 NCF NCF NCF C方案 B方案 A方案 t (年) 1.风险程度的计算 我们先看A方案，起始投资5000元是确定的，各年现金流入的金额有三种可能，并且已知概率。本例的风险因素全部在现金流入之中，但这并不意味着现金流出没有风险，而只是为了简化。 现金流入的集中趋势可以用期望值来描述： E1=3000×0.25+2000×0.5+1000×0.25 =2000(元) E2=4000×0.2+3000×0.6+2000×0.2 =3000(元) E3=2500×0.3+2000×0.4+1500×0.3 =2000(元) 现金流入的离散趋势可以用标准差来描述： =707.11(元) =632.46(元) =387.30(元) 3年现金流入总的离散程度即综合标准差： =931.44(元)  现金流入离散程度，可以反映其不确定性(风险)的大小。但是，标准差是一个绝对数，有计量单位，不便于比较不同规模项目的风险大小。 为了解决这个困难，引入变化系数(标准差系数)的概念： q=d/E 变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述： =6236(元) QA=931.44÷6236=0.15 2.确定风险报酬斜率 风险报酬斜率是直线方程K=i+b·Q的系数b，它的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。 b风险报酬斜率的大小取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定，如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，投资者要求的风险调整贴现率就低；如果大家都不愿意冒险,风险报酬斜率就大,投资者要求的风险调整贴现率就高。 假设中等风险程度的项目变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率i为6%，则： b=(11%-6%)÷0.5=0.1 3.根据公式：K = i + bQ 确定项目的风险调整贴