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严寒驱散迷雾 2008年4季度A股市场投资策略报告 陈东 国金投资策略小组 021 chendong@ 国金证券研究所 2008年9月 目录 回顾：发达市场与新兴市场相继进入下行周期 下行周期中资本流向开始逆转 全球经济稳定机制开始浮现 全球经济再平衡前景与中国经济转型 2008年4季度A股市场：严寒驱散迷雾 配置策略 1 回顾：发达市场与新兴市场相继进入下行周期 发达市场国家开始陆续酝酿经济刺激方案 美国：在减税计划完成之后，针对房地产信贷市场的风险蔓延，果断展开大 规模的救助措施，其财政部将向两房提供多达2000亿美元的资金，并提高其 信贷额度。 英国：为帮助房地产市场摆脱18年来最严重的衰退，公布了总额约10亿英镑 的楼市援助计划。 韩国：为了刺激内需，政府今明两年计划减少税收15.7万亿韩元，相当于韩 国2007年国内生产总值的1.75%。在未来五年，政府计划累计减税20.7万亿 韩元，约合190.5亿美元。 日本：酝酿８万亿日元的刺激经济措施，以求帮助日本企业和消费者应付燃 料和大宗商品价格急剧上升所带来的冲击。 2 回顾：发达市场与新兴市场相继进入下行周期 新兴市场国家 依然通过紧缩 政策抑制通货 膨胀。 中国开始降息 3 回顾：发达市场与新兴市场相继进入下行周期 周期上发达经济体与新兴市场经济体的不同步，导致美元、大宗商品、资本 流向出现趋势性的变化。 4 资本潮流开始逆转 －做多美元、做空商品、做空新兴市场 美元成了最便宜的资产？ 5 资本潮流开始逆转 －做多美元、做空商品、做空新兴市场 美元成了最便宜的资产？ 对欧元与英镑升幅最大 对新兴市场国家普遍升值 6 资本潮流开始逆转 －做多美元、做空商品、做空新兴市场 大宗商品进入下降周期 7 资本潮流开始逆转 －做多美元、做空商品、做空新兴市场 新兴市场的困境：面对 经济增长下滑与国际资 本流出。 从历史上的国际资本流 动变化来看，美元汇率 每次重大的变化都对应 着国际资本流动的大幅 变化。 8 资本潮流开始逆转 －做多美元、做空商品、做空新兴市场 泰国与韩国资本流出，尤其是证券资本 泰国 韩国 9 全球经济的下行周期中稳定机制开始浮现 —— 回升的美元、回流的资本、政府的干预 美元升势能否持续？ 观点1：别国更坏而不 是美国更好，升势不持 续。 观点2：美元升值带动