期货市场波动性研究.pptVIP

第十一章期货市场波动性研究Volatility 内容提要 一、波动性 二、波动性的估计模型 三、涨跌停板和波动性 四、交易量和波动性 五、持仓量和波动性 一、波动性 1、波动性表示市场价格变化的不确定程度，是风险的度量。 经典经济计量模型假设方差是常数，但是在很多实证研究中发现这个假设不合乎现实。 波动率聚集（volatility clustering） 波动性不仅随t时间变化，而且总是在某一时间段中连续出现偏高或偏低的现象； 在一般情况下，如果当期市场的波动率较高，则在下一个时间段内的波动率将会变大或者维持原有的较高的波动率，而且它会随当期收益率偏离均值的不同程度，加强或减弱； 与之相反，如果当期波动率较小，则下一时间段内的波动率也将减小。 Mandelbrot, 1963 收益率的厚尾现象，方差是变动的 传统计量经济学的假设不能满足要求 时变波动率模型 Engle, 1982 自回归条件异方差ARCH Bollerslev，1986 广义自回归条件异方差 GARCH Taylor(1982) 随机波动率模型（Stochastic Volatility,SV） 现货市场的价格波动 现货价格波动大，套期保值需求大，流动性好，交易成本降低，合约容易成功。 反之，合约容易失败。 二、波动率的估计模型 1、简单移动平均：选取长度为N的历史数据窗口，第t日的波动估计为： 方法简单，但是给予窗口内的观测相同权重。如果市场受到临时冲击，一个异常数据点将对波动率的估计造成长时间影响，幽灵效应（Ghost feature） 成熟市场，一般取N＝800～1000； 新兴市场，制度性的变化很大，N取50～100即可 2、加权移动平均 越靠近的数据权重越大，越远的数据权重越小。 3、GARCH 大量的经验研究表明：GARCH类模型能较好地度量金融时间序列波动性的聚类行为，比较适合金融时间序列的波动性建模。 三、涨跌停板和波动性 1、为防范金融市场的过度波动以及金融危机，大多数国家的证券交易所都出台了控制股票价格过度波动的具体措施，其中措施之一即电闸制度（Circuit breakers） （1）最常见的电闸制度包括 即中止交易（Trading halt） 中止交易制度是指当价格波动超出一定范围时，交易所有权暂时停止交易（通常不超过1-2小时），如纽约证券交易所、多伦多证券交易所等就采用这种交易制度； 实行涨跌停板 (Price limits) 规定价格只能在一定的范围之内变动，不得超出规定的范围，如芝加哥期货交易所、我国期货交易所和证券交易所均实行这个制度。 （2）对电闸制度的争议 （＋）为了限制价格波动，在市场出现恐慌时，给投资者以进冷静思考的时间。 （＋）有利于降低价格波动的幅度，有利于控制市场的风险，有利于市场价格发现功能的发挥； （－）电闸制度非但没有降低价格波动的幅度，反而加大了后续交易日市场的波动，阻碍了均衡价格的形成，影响了市场机制的发挥。 2、涨跌停板制度 期货市场涨跌停板制度是由期货交易所设定的，通常规定为上一交易日结算价上下一定的幅度。 SHFE的风险控制管理办法规定： 铜、铝涨跌停板的幅度一般为上一交易日结算价的上下3%， 如果第一个交易日的期货价格以涨（跌）停板价收盘，则第二个交易日的涨（跌）停板幅度扩大为上一交易日结算价的上下4%， 如果前二个交易日均以同向涨（跌）停板价收盘，则第三个交易日的涨（跌）停板的幅度扩大为上一交易日结算价的上下5%。 如果前三个交易日均以同向涨（跌）停板价收盘，则第四个交易日的涨（跌）停板的幅度最高可放大至20%。 在2002年12月27日之前，天然橡胶涨跌停板的规定与铜、铝涨跌停板的规定一致，从2002年12月27日开始，上海期货交易所对天然橡胶的涨跌停板制度进行了调整，规定一般交易日天然橡胶涨跌停板的幅度为上一交易日结算价的上下3%，但如果第一个交易日的期货价格以涨（跌）停板价收盘，则第二个交易日的涨（跌）停板幅度扩大为上一交易日结算价的上下6%，如果前二个交易日均以同向涨（跌）停板价收盘，则第三个交易日的涨（跌）停板的幅度为上一交易日结算价的上下6%，如果前三个交易日均以涨（跌）停板价收盘，则第四个交易日的涨（跌）停板的幅度最高可放大至20%。 另外，为比较需要，规定当第t个交易日的收盘价与上一个交易日的结算价格之差达到第t个交易日涨（跌）停板的幅度的75%，但没有达到涨（跌）停板时，称该交易日的收盘价格接近（但没有达到）涨（跌）停板。  铜、铝的时间跨度从1997年1月2日至2004年7月30日， 橡胶的时间跨度从1999年5月4日至2004年7月30日。 天然橡胶的波动最为剧烈，出现涨跌停板以及接近涨跌停板的次数最多； 铝的波动相对平缓，出现涨跌停