金融营销论文：从三因素模型看行为金融学.pdfVIP

南 方 论 丛 SOUTHERNFORUM 2003年10月 第3期 Oct,2003 No.3 从三因素模型看行为金融学 刘 琳 （华林证券有限公司研究所，广东深圳 518028） [摘 要]随着人们的经济活动越来越丰富，经济运行规律越来越复杂，建立在投资者理性投 资的假设上的主流金融学已经远远不能解释日益繁杂的金融现象了。而一直受主流学者抨击的边缘 学科——行为金融学却越来越受学者青睐。金融学好像也越来越人性化了。本文从三因素模型说 起，抛砖引玉对行为金融学在资产定价上的影响作一些概况性的分析。全文共分三个部分：法玛和 法兰奇三因素模型，三因素模型的非理性因素的含义，投资者的行为中的非理性因素。 [关键词]三因素模型；行为金融学 [中图分类] F830 [文献标识码]A [文章编号]GDB1130（2003）03-0040-05 随着人们的经济活动越来越丰富，经济运行规律越来 将心理学的前沿研究成果引入经济学研究中，特别侧重于 越复杂，建立在投资者理性投资的假设上的主流金融学已 研究人在不确定情况下进行判断和决策的过程。而史密斯 经远远不能解释日益繁杂的金融现象了。而一直受主流学 则奠定了实验经济学的基础，为经济学家们提供了在实验 者抨击的边缘学科——行为金融学却越来越受学者青睐。 室条件下观察人类行为倾向的有效途径，特别是对选择性 金融学好像也越来越人性化了。 市场机制的研究。 . 讲到行为金融学可以追溯到1913年，约翰 沃森提出 法玛和弗兰士 （1993）的三因素模型虽然是建立在 了行为主义。他介绍了一系列有趣的心理学现象如刺激和 单因素CAPM模型之上，但是三因素模型却没有CAPM模 反应等等。后来学者发展了许多概念如 “思想”“感觉”“性 型的完善的机理。如CCAPM就从人的消费与投资着手， 情”和 “动机”等。而近几十年的金融学开始跳出基于理 解释了为什么回报率和人的消费与投资决策有关，也就 性投资的假设，——即人们受自我利益驱动，有能力作出理 是解释了为什么CAPM模型是建立在人的理性投资的基 性判断和决策。结合行为主义和心理学的研究成果，学者 础之上。ICAPM解释了动态投资的资产定价模型。三因 们现在讨论更多的是非理性因素如情绪、感官等心理误差 素模型更多的是实证发现的结果。模型的提出，的确解 对资产定价的影响。2002年诺贝尔经济学奖就颁给了两名 释了资产定价模型不能解释的异常回报的问题，并将研 行为金融学家：普林斯顿大学教授丹尼尔 ·卡纳曼和乔治· 究金融的学者和实践者引入了一个新的天地。让人们开 梅森大学教授弗农 ·史密斯。卡纳曼对经济学的贡献在于 始思索究竟有哪些因素在主宰资产定价。但是仍旧有许 [收稿日期] 2003-09-01 [作者简介]刘琳，女，深圳市华林证券有限公司研究所研究员、英国伯明翰大学在职博士生。 40 多问题三因素还无法解决。而且对于HML和SMB这两个 因素，法玛和弗兰士无法给出一个建立在理性投资基础 上的理论解释，并成为三因素模型悬而未决的难题。虽 然法玛和弗兰士一再捍卫自己的模型属于理性定价模 型，但本文作者认为对他们的模型更好的解释莫过于行 为金融学了。 本文从三因素模型说起，抛砖引玉对行为金融学在资 产定价上的影响作一些概况性的分析。 一 法玛和法兰奇三因素模型 图1.1按规模和账面价值与市场价值比投资组合出现了 无规则的回报率。竖轴表示超额回报。横轴表示beta系数。