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考虑噪音交易影响下的套利研究 人 、 ResearchUnder Aribitrage Noise Trading I。 一级学科： 管理科学与工程 学科专业： 管理科学与工程 研究生： 林碧波 指导教师： 王春峰教授 天津大学管理学院 二零零九年十二月 ， IIIIll III Il llllI t II IIl 独创性声明 ＼1874620 ．} ≮ (■ ， ’ 一 』 一。 ， ● ■ 户 中文摘要 有效市场理论认为理性套利者的无风险套利行为会始终将噪音交易者淘汰 出局、将价格偏差纠正，从而保证市场有效。但是噪音交易理论和有限套利理论 对该论述提出了质疑，噪音交易理论论证了噪音交易者可以获得正的收益，并在 市场中长期存活。而有限套利理论也论证了由于噪音交易者风险等因素的存在， 理性投资者的套利行为对纠正价格偏差的作用是极其有限的。在这种情况下，本 咄 文分析了噪音交易对价格行为的影响及其对套利的约束限制，并进一步在考虑噪 夕， 音交易的影响下，对相关套利问题(套利交易中的组合配置问题，套利策略中的 ‘ 配对交易)进行研究及实证。全文分成四个部分进行分析探讨： (1)本文先就噪音交易者的长期生存问题及噪音交易的市场表现进行介绍， 通过封闭式基金折溢价及超额波动性的测算对噪音交易在中国的市场表现进行 了描述。其后我们构建了噪音交易的衡量方式，对沪深300指数的成分股进行了 噪音交易的测算，并对其特征进行了分析。最后我们对噪音交易与证券市场的价 格行为之间进行了相关关系分析和向量自回归(W氓)模型研究，相关系数的分 析表明噪音交易与同期的波动性、流动性均存在显著的正相关性。而基于噪音交 易和价格行为指标建立起向量自回归(Ⅵ＼R)模型表明：噪音交易是一把“双刃 剑”，它提高了交投活跃程度，同时却扩大了价格波动幅度。 (2)在保证金交易框架下，本文构建了一个噪音交易对套利约束导致有限 套利的模型。在该模型中，噪音交易使无风险的套利机会(确定收敛的价差)变 得具有风险，套利者的套利行为受限，其在有套利能力的时候并不会采取全力纠 正价格偏差。同时，我们求得了套利交易者在该框架下最优投资策略的一阶条件， 并对该策略进行了模拟分析。结果表明：当最初的价格偏离较小，且同时预期价