第一章不可思议的风险是否已成为常态.PDF

第一章 不可思议的风险是否已成为常态? 低利率从未持续如此之久（图1.1）。名义利率和实际利率（经通胀因素调整后） 都很低，同时也低于任何基准利率。2014 年 12 月至 2015 年 5 月底之间，全球平 均约 2 万亿美元的长期主权债务以负利率交易，其中大部分由欧元区主权国家发 行。在低谷期，法国、德国和瑞士的 5 年期、9 年期和 15 年期主权债券的收益率 为负。这样的收益率是前所未有的。政策利率甚至低于金融危机最严重时期的名 义利率和实际利率。实际利率为负的时间甚至已超过了 19 世纪 70 年代的大通胀 时期。然而，更超乎寻常的是，很多人预期它还会持续。当这种难以想象的状态 可能成为常态时也带来了深深的不安。 如此低的利率只是更大范围经济不振的最明显的症状，虽然危机以来这个问 题已有所好转。全球经济增长现在可能与历史平均水平差别不大，但增长仍不平衡。 债务负担仍然很高，相对于产出和收入债务往往还在增长。受到资产负债表衰退 冲击的经济仍在努力恢复健康增长。在其他方面，尽管缺少通胀压力，金融失衡 正以强烈的信贷和资产价格上涨的形式有积累的迹象。货币政策在提高产出方面 利率已持续、异常地处于低位 图1.1 G3实际政策利率1 债券收益率2 百分比 百分比 4 1.50 2 0.75 0 0.00 –2 –0.75 –4 – 1.50 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14 美国 日本 德国 法国 瑞士 瑞典 低谷期3 2015年5月29日 1.名义利率减去剔除食品和能源的消费者价格指数。基于滚动的GDP和购买力平价汇率的欧元区（德国）、日本和美国的加权平均。2.各期 限债券的收益率。对每个国家来说，柱条代表了从一年到十年的期限。3.美国是2015年1月30日；日本是2015年1月19日；德国是2015年4月20 日；法国是2015年4月15日；瑞士是2015年1月23日；瑞典是2015年4月17日。 资料来源：彭博；各国数据。 国际清算银行第85期年报 7 已有太多负担。与此同时，生产率增长持续下降。 经济不振已被证明非常难以理解，争论激烈。在上年的分析基础上，本年度 报告提供了一个“透镜”，可通过它来理解到底是怎么回事。当目前流行的观点更 关注于实际、短期和国内因素时，这个“透镜”聚焦于金融、中期和全球因素。 我们认为当前的经济不振可能在相当大的程度上反映了在经济全球化情况下 处理金融发展与产出和通货膨胀相互作用的失败