IPO定价分析研究.pdfVIP

Issue 第14卷 专辑 中国管理科学 V01．14，Special 1 Chinese 2006年 0月 Journalof Science 2006 Management October， 文章编号：1003—207(2006)zk一0272—04 IPO定价分析 王敏1，瞿其春2 (1．中国科学技术大学管理学院，合肥230026；2．中国科技大学图书馆，合肥230027) 摘 要：对于证券市场来说，IPO定价和维持股价稳定性是很重要的问题。这篇论文探讨了投机者和投资者如何参 与和影响了IPO的定价。我们分析了承销商利润和维持股价的期望成本。这篇论文建立了承销商如何确定最优 IPO价格的模型。由模型，我们了解最优IPO价格一般来说都是高估的。 关键词：金融学；IPO定价；价格维持；供给和需求 中图分类号：F830 文献标识码：A 后一个月股价相比，平均低11．4％¨1。Ritter 1 引言 我国证券市场正经历着一场深刻的变革——股 司发现上市后的价格超出过发行价18．8％¨1。 改。它是将我国股票市场独特的股本结构：非流通 Rock(1986)懈释这种发行现象。他认为主要是由 股与流通股并存的局面，改变成符合国际惯例的全 于投资者之间存在信息不对称，他将投资者分为有 流通的系统工程。目前，这项工作已接近尾声，新股 信息类与无信息类；他认为新股发行必须低于正常 发行(IPO)已重新开始。但新股如何定价，进而促价格以此吸引无信息的投资者申购新股，从而确保 进我国证券市场持续繁荣，形成多赢的局面，是我国 证券市场中一个很重要的课题。 种现象的新的锯释；他们认为在新股价值预期的不 中国股市是一个新兴市场，发行方式经历了柜 确定性和新股低价发行之间有很大相关性，预期的 台发行方式、申请表方式、存款单方式、全额预缴款 不确定性越大，发行价格偏低程度也越大¨1。Ben— 方式、配售方式、上网发行方式。相应地，股票发行 定价的方法主要是两种：市盈率法和市场竞价 息提取模型，这些信息决定了它们上市后的价格，且 法…。在我国，上市公司的股票仍是一种稀缺资 这些信息由一些大的机构投资者所掌握。由此模 源，是卖方市场，因而IPO的定价有很大随意性。 型，他们论证了有意的低价发行是发行人为了获取 2000年闽东电力创出88．69％市盈率发行最高纪 录。这种定价方式也是导致大盘从2200多点调整 到998点的重要原因之一。2001年11月后，基本 别给出了相关定价问题的实证研究和各种解释、分 上采取区间累计投标询价及定价方式。且询价上限 析¨“…。无论是国内还是国外的文献，对IPO定价 按照严格的市盈率预定范围，绝大部分公司IPO市 问题的研究，基本上都是定性的。本文在¨u的基础 盈率限制在20倍以内忙’。此种发行制度下，承销商 上，对IPO供需进行了分析，并对承销商的利润分 基本无需考虑IPO定价问题。但此种定价方式的不 析，在理性IPO市场假设下，建立了承销商定价的数 合理性，随着深沪股市大跌逐渐暴露出来。