公司金融课件 - 第7章.ppt

第七章 资本预算决策;第一节 投资决策方法及比较;第一节 投资决策方法及比较;第一节 投资决策方法及比较;第一节 投资决策方法及比较;第一节 投资决策方法及比较;第二节 项目增量现金流估计;增量现金流量估算注意的问题 区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案的副作用 对净营运资本的影响 考虑税收的影响 融资成本无关 ;增量现金流量的构成 从时间上划分增量现金流量 1、初始期增量现金流 2、经营期增量现金流 3、终结期增量现金流 从内容上划分增量现金流量 从内容上看，增量现金流量一般是由三部分构成：项目经营现金 流量、项目净资本性支出和项目净营运资本的变动。 项目增量现金流量=项目经营现金流量(OCF)—项目净资本性支出 (CAPEX)—项目净营运资本变动(ΔNWC);固定资产是否更新的决策 固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的 旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进 行局部改造。 固定资产是否更新的决策需要注意的事项是： (1)继续使用旧设备时，旧设备的变现收入属于机会成本， 视为现金流出。 (2)将旧设备变现收入与账面折余价值比较考虑税收影响。 (3)折旧减税、残值减税的计算与净现值法相同。;固定资产更新设备的选择 (一)约当年成本法 约当年成本（Equivalent Annual Cost）又称平均年成本法， 是考虑货币时间价值下资产引起的现金流出的年平均值。平均年成 本可以按照下列公式计算： 平均年成本=[投资额+年运行成本×(P/A,i,n)-残值×(P/F,i,n)]/ (P/A,i,n);【例】北方公司打算用一台效率更高的设备去替代旧设备。旧设备原值 是2,000元，预计使用10年，目前估计还可使用5年，试用期满后残值是 200元，如果现在出售可得500元，每年的付现成本为700元。新设备购置 成本2,500元，估计使用10年，期满有残值200元，每年付现成本400元。 假设该公司的资本成本15%，不考虑所得税的影响。新旧设备均采用直线 法折旧。试做出决策。 解：旧设备的平均年成本=[500+700×(P/A,15%,5)-200×(P/F,15%,5)]/ (P/A,15%,5) =819.49元 新设备的平均年成本=[2,500+400×(P/A,15%,10)-200×(P/F,15%,10)]/ (P/A,15%,10)=888.27元 通过上式的计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，因此不宜进行设备 的更新。;（二）共同年限法 如果两个项目寿命不同，我们运用前面的约当年成本法肯定可以 比较优劣。但是，约当年成本法并不是唯一方法，共同年限法也是 可以选择的方法。 共同年限法的原理是：假设投资项目在终止时可以重置，这与约 当年成本法的假设一样。通过重置使两个项目的年限变成相同，然 后再比较净现值。;固定资产更新时机的选择 上面关注的是互斥的两套固定资产新设备之间如何选 择的问题。公司也可能面临着何时以新设备来更换旧设备 的决策。重置应该在旧设备的约当年均成本超过新设备的 约当年均成本之前进行。 ;通货膨胀的处置 通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上 涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影 响项目投资价值。通货膨胀对资本预算的影像表现在两个 方面：一是影响现金流的估计；二是影响资本成本的估计 如果企业对未来现金流的预期是基于预算年度的价格水 平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实 际现金流量。包含通货膨胀影响的现金流称为名义现金流 ;不确定性的产生原因 信息的不完全性与不充分性 人的有限理性 市场供求变化的影响 技术变化的影响 经济环境变化的影响 ;不确定下项目风险处理的方法 (一)定性分析 面对NPV大于0的项目，我们要有清醒地认识：究竟是项目具有比 较优势还是我们过分乐观地估计产生的预测风险呢？ 比较优势可能来自新产品的研发带来的利润高速增长；比较优势 也可能来自成本的优势，或者进入壁垒；比较优势还可能来自企业 内部管理的变革带来的效率提升。当然，作为一具有比较优势的项 目，我们需要清醒地认识到比较优势可能会在不久的将来丧失，因 为竞争者可能快速跟进，或者技术的扩散和创新等原因。作为项目 分析，我们需要对未来这些不确定因素有清醒地认识。 ;(二)定量分析 1．敏感性分析 投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，某一个 变量发生特定变化时，计量净现值（或内含报酬率）发生多大变动 的一种分析方法。 敏感系数=目标值变化百分比/选定变量变动百分比 它表示选定变量变化1%时导致目标值变动的