2018年1月行业配置报告：重配金融，关注周期.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告 ·策略动态 重配金融，关注周期 投资策略 ——2018 年1 月行业配置报告 核心议题 [table_invest] 2018 年伊始，全市场开始了春季行情的布局。在当前的时间点市 [table_invest] 场存在着两个重要的核心议题：第一，2018 年1 季度春季行情的 夏敏仁 表现如何？第二，春季行情中，是周期、稳定还是成长领涨市场， xiaminren@ 应当如何布局？ 010 逻辑的起点 执业证书编号：S1440511030001 这两个问题实际上涵盖了1 季度市场的判断、行业比较和两个议 题。其中，1 月市场行情的变化和行业比较与企业盈利和流动性 研究助理：张玉龙 的变化密切相关，市场风格的变化与投资者结构变化密切相关， zhangyulong@ 驱动这二者变化的是宏观经济的边际变化。因此，宏观经济运行 010 是我们分析的起点，企业盈利的增速变化和流动性变化是重要的 边际增量，估值与盈利的匹配程度是我们行业比较的落脚点。 发布日期： 2018 年1 月3 日 经济观察 [table_indextrend] 上证指数、沪深300 走势图 在全球经济复苏的背景下，虽然中国经济短周期回落，企业盈利 增速仍然处于回升的过程中。当前最重要的边际变量来自于两个 方面：第一，临时准备金动用安排（TLF）释放的流动性扰动； 第二，企业盈利在短周期宏观经济回落过程中的变化。 行业比较 我们发现：第一，临时准备金动用安排对短期有助于缓解实体经 济和金融市场的紧张状况，金融、地产、建筑、周期等高杠杆行 业边际利好程度最高。但是短期的流动性安排对长端利率下行大 幅度下行边际贡献并不高，因此春季的周期躁动更多的是时间驱 [table_indextrend1] 沪深300、深证成指走势图 动型的机会。第二，由于供给侧改革和行业集中度的不断提升， 大公司的盈利增速快于中小公司。在供给侧改革和去杠杆的背景 下，资产周转率和权益乘数难以进一步提高，销售利润率最高的 行业优势相对凸显。第三，从盈利和估值的匹配程度来看，银行、 保险、建筑、地产、汽车、交通运输匹配程度最高。食品饮料和 家用电器这两个价值板块估值和盈利仍然匹配。 投资策略 经济短期表现、企业盈利和流动性节奏将决定市场整体的节奏和 估值高度，也决定着市场的运行的节奏。经济变量的边际变化决 定着板块的受益情况。因此2018 年 1 月，我们继续推荐银行、 保险、家用电器等价值行业的龙头标的，关注周期板块的事件驱 动型机会。 请参阅最后一页的重要声明 3024216:13