企业并购的短期财富效应与绩效增长-华东师范大学学报.PDFVIP

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＥＡＳＴＣＨＩＮＡＮＯＲＭＡＬＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＨｕｍａｎｉｔｉｅｓａｎｄＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ　Ｎｏ．４，２０１３ 企业并购的短期财富效应与绩效增长 ———政府主导的友谊股份吸收合并百联股份的案例研究 王　霞　　饶颖颖 （华东师范大学商学院，上海，２００２４１） 　　摘　要：由政府主导的企业并购是实现了价值创造，还是给股东造成了财富损失，目前尚无研究提 供经验结论的证据。以友谊股份换股吸收合并百联股份为例，研究政府主导型企业并购的短期财富效 应与绩效增长，其结果表明，本次并购为主并公司和目标企业的股东都创造了正的财富效应，友谊股份 在并购后的财务状况得到改善，盈利能力有所增强；同时，由上海市国资委推动的此次优势资产并购整 合得到了市场投资者的肯定，为股东创造了正的财富效应，也使之实现了短期财务绩效的增长。 　　关键词：企业并购；财富效应；绩效；友谊股份；百联股份 　　近年来，上海市政府全面推进国资国企开放性、市场化重组，推进符合条件的企业集团整体上市或 核心业务资产上市。仅２００９年就有２０多家上海国资控股的上市公司停牌重组，资本市场也出现了对 上海国资整合板块的炒作热点。那么，由政府主导的企业并购是实现了价值创造，还是给股东造成了 财富损失呢？目前尚无研究对此提供经验结论的证据。为此，本文选取上海国资委控股的友谊股份吸 收合并百联股份的案例，研究其短期财富效应和绩效增长，以评价政府干预企业并购的效率与效果。 一　文献回顾 从上世纪６０年代开始，西方学者沿着并购动因和并购绩效两条主线对企业的并购行为进行了大 量的研究。从并购动因看，学术界提出了一系列用以解释并购动机的理论假说，如差别效率理论、协同 效应理论、价值低估理论、代理理论，以及自由现金流理论等。综合这些研究文献，尽管关于并购动因 的理论尚存在重大分歧，但关于并购导致的股东财富效应的研究却取得了基本一致的结论，即在并购 过程中，虽然目标企业的股东获得了显著为正的超常收益，但从长短期窗口来看，收购企业的股东都遭 受了显著的财富损失（Ｊｅｎｓｅｎ＆Ｒｕｂａｃｋ，１９８３；Ｔｉｃｈｙ，２００１；Ｂｒｕｎｅｒ，２００２）。其中Ｂｒｕｎｅｒ（２００２）对欧美国 家发表于１９７１—２００１年的１１４篇研究进行了综合分析，指出仅２０％—３０％的并购交易能为主并公司 创造价值。国外学者对并购绩效的研究，除了用并购公司股票的超常收益来衡量股东的财富变化外， 也采用财务指标检验兼并收购后企业的绩效，但是对于并购是否提高了企业的财务业绩，研究结论大 相径庭（Ｋｅｌｌｙ，１９６７；Ｓｉｎｇｈ，１９７１；Ｈｅａｌｙｅｔａｌ，１９９２；ＭａｒｉｎａＭａｒｔｙｎｏｖａｅｔａｌ，２００６）。 国内学者对并购绩效的研究也是从并购公告的财富效应和并购后财务业绩变化两个角度入手，结 果与西方学者的研究结论有一定的出入。陈信元和张田余（１９９９）发现，股权转让、资产剥离、资产置换 类公司的股价在公告前呈上升的趋势，而市场对收购兼并类公司没有明显的反应。李善民和陈玉罡 （２００２）发现，并购能给收购公司的股东带来显著的财富增加，而对目标公司股东财富的影响不显著。 ２００３）认为，并购重组为目标公司创造了价值，目标公司并购中股票溢价达到２９．０５％，而对收购 张新（ 本文为国家自然科学基金项目的阶段性研究成果。 １ 华东师范大学学报（哲学社会科学版）　２０１３年第４期 公司却显现出负面影响。李善民和朱滔（２００５ａ；２００５ｂ）的研究表明，并购在长短期内都给收购公司股 东带来显著的财富损失，而对目标公司股东的财富影响不显著。对于并购对财务业绩的影响，冯根福 和吴林江（２００１）的研究发现，上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程；不同并购类型在并 购后不同时期内业绩不相一致。张绍基和杨胜渊（２００１）考察了中国台湾主并公司的经营现金流量资